黄金价格的基本面分析-第1部分
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黄金供求分析
20世纪 70年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，
国际上黄金价格比较稳定。70年代初期，黄金价格不再与美元直接
挂钩，黄金价格逐渐市场化，影响黄金价格变动的因素日益增多，具
体来说，可以分为以下几方面：
（一）供给：
（1）金矿开采：
a。全世界近几年每年金矿开采量约2500吨左右；每年产量变动平
稳。
b。全球已探明未开采的黄金储量约7万吨。只可供开采 25年。
c。南非；美国等主要产金国产量下降； 勘探大型金矿可能小
d。开采一大型金矿正常程序一般需要7…10年时间。
e。1980年后长期跌势中；开采投入支出不断减少
对价格的影响：金矿开采受本身行业特性限制，对价格的敏感度
低，价格的大幅上涨需要较长时间才能反映到产量增加。
例子：1979…1980年金价爆涨；最高至850美元；但金矿开采量直
到1981年都无重大改变；到了 1983年才有较大幅度的增长。
生产的历史与现状：
从人类社会发展的全局来看，19世纪是一个十分重要的世纪。在
19世纪之前数千年的历史中，人类总共生产的黄金不到 1万吨，如
18世纪的100年仅生产200吨黄金。到19世纪黄金生产跃上了新台
阶，100年期间生产的黄金达到了 1。15万吨，是18 世纪的57。5倍，
其中1850—1900年间就生产了 1万吨。
进入20世纪后，总得来说，世界上黄金的生产总体呈上升趋势，
分别出现过几次产量大增的现象。在1900年世界黄金产量每年 300
吨，在 20世纪早期最高年份产量达到每年700吨、30年代最高产量
年份达到每年1300吨、60年代最高产量年份产量接近 1500吨，80
年代世界黄金年产量突破 2000吨，20世纪90年代至今产量总体还
在增长。20世纪90年代以来世界黄金产量还是比较稳定的，21世纪
以来世界黄金产量平均稳定在 2600吨左右。
目前，虽然一些国家的黄金产量有所提高，如澳大利亚、秘鲁、
印尼黄金产量都在增加，但是南非、美国等黄金生产大国的黄金产量
在下降。另外，由于金矿产业投资周期长、开采成本高。从历史数据
看，全球矿产金数量不可能快速增长。因此，我们认为，未来几年世
界黄金产量不会变化很大，依然比较稳定。
据科学家推断，地壳中的黄金资源大约有60万亿吨，人均 1万
多吨。但是，到目前为止，世界现查明的黄金资源量仅为8。9万吨，
储量基础为7。7万吨，储量为4。8万吨。截止2005年，人类采掘出
的黄金不过12。5万吨，约占总储量的六亿分之一，人均只有20克。
地球上的黄金分布很不均匀，虽然，目前世界上有80多个国家
生产金，但是各国产黄金产量差异很大，各地产量却颇为不平均，其
中2004年世界前 10名产金国依次为：南非、美国、澳 大 利亚、中国、
俄罗斯、秘鲁、加拿大、印度尼西亚、乌兹别克斯坦、巴布亚新几內
亚。其中中国黄金产量近年来一直处于世界排名第四的位置。在2004
年，南非、澳大利亚及美国产量分别占到世界总产金量的 13。9％、
10。6％、10。2％；而我国的产金量也达到8。6％。 目前，世界每年矿产
黄金2600吨左右，但是能达到目前这个产量是经过了人类几千年不
断探索和努力的结果。
从人类社会发展的全局来看，19世纪无疑是一个十分重要的世
纪。在 19世纪之前，人类社会的黄金生产力水平非常低，有人研究
认为：在19世纪之前数千年的历史中，人类总共生产的黄金不到 1
万吨，如 18世纪的 100年仅生产 200吨黄金。由于 19纪一系列黄金
资源的发现，使得从那时起黄金产量得到了大幅度的提高，尤其是在
19世纪后半叶的50年里，黄金产量超过了这之前5000年的总量。
19世纪开创黄金生产新纪元的是俄国在18世纪中期乌拉尔山东
坡岩金矿的发现，这个发现使俄国采金业开始复苏，不过当时产量不
很高，40年后仅生产了2。6吨黄金，但这使沙皇看到了希望，从而
加强了金矿资源勘探工作，在这之后的70年里，俄国又发现并开采
了许多金矿，到 1840年俄国的黄金年产量已经达到43。5吨，到 1847
年俄国黄金年产量占全世界年总产量的60％。但是俄国人所取得的这
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint些成就同以后人们在美国加利福尼亚和澳大利亚所取得的收获相比
却有些相形见绌了。
1848年美国加州发现了黄金，很快就有数千人汇集在此处寻找金
矿，第一年就生产了 25万美元的黄金，第二年就增加了40倍，之后
黄金产量逐年提高，到了 1852年产量达到77吨，1853年达到 93吨。
美国发现黄金3年后的1851年，在澳大利亚也发现了黄金，澳
大利亚黄金产量也开始快速提高，1852年澳大利亚产金26。4吨，1853
年年产金达到70 吨。
之后是南非在1886年发现黄金，1887年南非的黄金产量仅有1。2
吨，5年后增加了25倍，达到30吨，1898年达到 120吨，居世界第
一。一直到现在，南非总计生产了数千年来全世界矿产黄金总量的
40％。
赶上19世纪黄金生产力大发展末班车的是加拿大。1896年两个
探金者亨德森和卡马克在捕捞大马哈鱼时，在克朗代克发现了黄金，
从而诞生了一个新城市——道森市，这一地区的黄金一直开采到1966
年。
总结19世纪世界黄金生产历史，可以看出：18世纪的 100年间
全世界共生产黄金不足200吨，到 19世纪黄金生产跃上了新台阶，
100年期间生产的黄金达到了1。15万吨，是18世纪的 57。5倍，其
中1850—1900年间就生产了1万吨，也就是说，19世纪后50年平
均每年全世界产金200吨。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint进入20世纪后，总得来说，世界上黄金的生产总体呈上升趋势，
分别出现过几次产量大增的现象。在1900年世界黄金产量每年 300
吨，在 20世纪早期最高年份产量达到每年700吨、30年代最高产量
年份达到每年1300吨、60年代最高产量年份产量接近 1500吨，80
年代世界黄金年产量突破 2000吨，20世纪90年代至今产量总体还
在增长。
19世纪形成的世界黄金生产力分布的基本格局延续至今，19世
纪形成的产金大国目前仍然是当今世界上最重要的黄金产出国。自
1980年以来，南非的产金量呈稳步下降趋势，尤其90年代以后，下
降速度稍有加快，但其产金量仍居世界各国第一位；美国的产金量一
直处于不断增长状态，特别是自 80年代后期起，已跃居世界第二位；
而澳大利亚的产金量自80年代末至 90年代初，产金量趋于稳定，变
化不大。目前全球主要产金国有：南非、美国、澳大利亚、俄罗斯、
加拿大、中国。不过，百年来世界黄金生产格局也有一些变化，特别
是近年来，美国、非洲黄金产量下降的同时，南美的秘鲁、阿根廷以
及东南亚的黄金产量在显著增加，其中，拉丁美洲黄金产量已占到全
球的14％。
目前，虽然一些国家的黄金产量有所提高，如澳大利亚、秘鲁、
印尼的黄金产量都在增加，但是南非、美国等黄金生产大国的黄金产
量却在下降，特别是南非，其 2005年的产量下降了15％，仅为 300
吨左右，这将使得全球的黄金产量难有提高。另外，由于金矿产业投
资周期长、开采成本高，如果在一个地方勘探出黄金，按照正常的程
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint序需要7…10年才能生产出黄金来，因为光地质探矿就需要 2～3年，
然后再做工程，开采矿石，再冶炼，最快也要4～5年。从历史数据
看，全球矿产金数量不可能快速增长；未来几年世界黄金产量不会变
化很大，依然会比较稳定。
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（2）央行售金：
a。央行持有黄金比例约为 19％；欧洲央行一直抛售黄金。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprintb。《华盛顿协议》规定 2004年 9月起；5年内每年售金限500吨
c。中国；日本等央行黄金储备比例仅约1％。
d。银行向央行拆借黄金；金商套期对冲
对价格的影响：央行售金对金价的影响最大最直接；是1980以后
金价大熊市一大原因。
例子： 在苏联解体前的十多年中，作为世界第二大黄金出产国的
“苏联卖金”传闻，对下降的金价发挥了巨大作用；而前苏联也经常
在农业收成不佳的年度中；抛售黄金换取外汇。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprintPDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint注 1：本 表 格 于 2006年6月7日更新，报告可以得到的最新资料。
数据来自2006年 6月国际货币基金组织的国际金融统计数字及其它
可得到的来源。国际货币基金组织的数据有两个月的延时，所以大多
数数据是2006年 4月的，部分为3月份或更早的。最近6个月内未
向国际货币基金组织报告的不列在表内。
注2：黄金占储备百分数是依据世界黄金协会的计算。金价按 4
月底的每盎司644。00美元计算（每吨按照32151盎司计算）。
各国中央银行在市场上抛售黄金是黄金的供给来源之一。尽管各
国央行储备黄金总量巨大，但除了 CBGA签约国，其他央行每年售金
量极少。CBGA售金量透明、有计划，成为黄金市场稳定的供应源。
央行售金协定（CentralBankGoldAgreement，CBGA）是 1999年9
月 27日欧洲 11个国家央行加上欧盟央行联合签署的一个协定。当时
由于金价处于历史低谷，而各个欧洲央行为了解决财政赤字纷纷抛售
库存的黄金，为了避免无节制的抛售将金价彻底打垮，这个协议规定
在此后的5年中，签约国每年只允许抛售400吨黄金。
5年后的 2004年的9月27日，央行售金协定第二期（CBGA2）被续
签，又有两个欧洲国家加入协议，而且考虑到当时金价复苏，因此每
年限售数量被提高为 500吨。从协议签署后各国央行售金的实际情况
来看，如下图，央行们基本上完成并略微超过售金限额。但 2006年
却大为不同，欧洲央行在 06年售金量仅为393吨，远低于500吨的
限额。究其原因，是自2005年第四季度以来金价大幅飚升，黄金储
备的价值日渐受到央行的关注。
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（3）再生金：
a。变动平稳；有平抑金价波动之作用
b。2005年仅增加 1。5％；为861吨
c。投资者对金价涨跌的预期对再生金的影响较大
对价格的影响：金价涨跌成正相关联系
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint例子1：1980年金价升至历史高位850美元；当年再生金量也为
1980年前的历史最高记录482吨；而当年全球的总产量仅为1340吨。
例子2：韩国政府在1997…1998的东南亚金融危机中；鼓励国民以
黄金换取国债；吸纳了300吨的黄金用以维持该国货币的稳定。
简析：再生金，黄金的还原重用，相比新产天然黄金增长的有限
性和央行售金的政策性，再生金的供应更具有弹性。
通常人们认为，金价对再生金的供应量起着决定性的作用，当金
价显著波荡时，供应量会大起大落。 金价确实是影响再生金供应量
的重要因素，但是，单纯的价格因素并不足以引发再生金的变化，因
为再生金主要来自旧首饰、报废的电脑零件与电子设备、假牙以及其
它各式各样的黄金制品，没有紧急需要人们不必将这些有实用价值的
黄金变现。再生金的供应量往往受金价和其它因素共同影响，其中对
金价变动的预期对再生金供给意义重大，当人们预期金价仍会继续上
涨时，即使金价已经处于相当高的位置，人们也不会立刻抛售再生金，
而是希望在更好的价位抛售。而如果人们预期金价将会下跌，则会选
择立即抛售。
另一个影响因素是经济周期，在经济衰退的时候，再生金市场供
求增加。这时，最先受到经济衰退影响，现金流出现问题的个人和机
构会套现存有的、不能作为直接支付手段的黄金，形成再生金的供给。
与此同时，对未来经济前景不确定的理性预期，使人们不�
