e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第48部分

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ss　value。
当然还是有些Berkshire股东需要或是想要偶尔把他持有的股份卖掉，而我们希望能够找到合适的人以适当的价格来接手，因此我们试着透过我们的政策、表现与沟通，吸引真正了解我们营运、认同我们理念并用同样的方式来对待我们的新股东，如果我们能够持续地吸引这种类型的股东，同时很重要的，让那些短视近利的投资人远离我们，相信Berkshire一定能够持续地以合理的价格交易买卖。
David　L。　Dodd
大卫．陶德
Dave　Dodd；　my　friend　and　teacher　for　38　years；　died　last　year　at　age　93。　Most　of　you　don�s　know　of　him。　Yet　any　long…time　shareholder　of　Berkshire　is　appreciably　wealthier　because　of　the　indirect　influence　he　had　upon　our　pany。
与我相交38年亦师亦友的大卫．陶德，于去年以高龄93岁过世，大多数的人可能都不知道他是谁，但是许多Berkshire的老股东却因为他对本公司的间接影响而受益良多。
Dave　spent　a　lifetime　teaching　at　Columbia　University；　and　he　co…authored　Security　Analysis　with　Ben　Graham。　From　the　moment　I　arrived　at　Columbia；　Dave　personally　encouraged　and　educated　me；　one　influence　was　as　important　as　the　other。　Everything　he　taught　me；　directly　or　through　his　book；　made　sense。　Later；　through　dozens　of　letters；　he　continued　my　education　right　up　until　his　death。
大卫终其一生在哥伦比亚大学教书，同时他也与葛拉罕合作著述「证券分析」一书，自从我到哥伦比亚之后，大卫不时地鼓励与教导我，给我的影响一个接着一个，他所教导我的很一件事，不论是直接或透过他的著作都非常有道理，后来毕业后，透过不断往来的信件，他给我的教育持续到他逝世之前。
I　have　known　many　professors　of　finance　and　investments　but　I　have　never　seen　any；　except　for　Ben　Graham；　who　was　the　match　of　Dave。　The　proof　of　his　talent　is　the　record　of　his　students：　No　other　teacher　of　investments　has　sent　forth　so　many　who　have　achieved　unusual　success。
我认识许多财经与投资学的教授，除了葛拉罕以外，没有人可以比得上大卫，最好的证明就是他学生的成绩，没有其它投资学的教授可以造就出那么多杰出的英才。
When　students　left　Dave�r　classroom；　they　were　equipped　to　invest　intelligently　for　a　lifetime　because　the　principles　he　taught　were　simple；　sound；　useful；　and　enduring。　Though　these　may　appear　to　be　unremarkable　virtues；　the　teaching　of　principles　embodying　them　has　been　rare。
当学生离开大卫的教室，就代表着他们一生将具备有投资智能，因为他所教导的
原则是如此的简单、完整有用且持久，虽然这些特点看起来并不显著，但要将这
些原则教导给学生却不是一件容易的事。
It�r　particularly　impressive　that　Dave　could　practice　as　well　as　preach。　just　as　Keynes　became　wealthy　by　applying　his　academic　ideas　to　a　very　small　purse；　so；　too；　did　Dave。　Indeed；　his　financial　performance　far　outshone　that　of　Keynes；　who　began　as　a　market…timer　（leaning　on　business　and　credit…cycle　theory）　and　converted；　after　much　thought；　to　value　investing。　Dave　was　right　from　the　start。
让我印象最深刻的是大卫总是言行一致，就像凯恩斯运用自己研究出的学术观点来致富，大卫也是如此。事实上他在财务操作上的表现远比凯恩斯来得出色，凭借着企业与信用循环理论，之后再演变成价值投资，大卫一开始就选择了正确的方向。
In　Berkshire�r　investments；　Charlie　and　I　have　employed　the　principles　taught　by　Dave　and　Ben　Graham。　Our　prosperity　is　the　fruit　of　their　intellectual　tree。
查理跟我运用大卫与葛拉罕所教的原则，在Berkshire的投资之上，我们的成功正代表着他们心血的结晶。
Miscellaneous
其它事项
We　hope　to　buy　more　businesses　that　are　similar　to　the　ones　we　have；　and　we　can　use　some　help。　If　you　have　a　business　that　fits　the　following　criteria；　call　me　or；　preferably；　write。
我们希望能够买进更多像我们现在拥有一样的企业，当然我们可以透过大家的协助，如果你拥有符合以下条件的企业，记得打电话或者是写信告诉我，
Here�r　what　we�qe　looking　for：
（1）　large　purchases　（at　least　10　million　of　after…tax　earnings）；
（2）　demonstrated　consistent　earning　power　（future　projections　are　of　little　interest　to　us；　nor　are　�Purnaround？　situations）；
（3）　businesses　earning　good　returns　on　equity　while　employing　little　or　no　debt；
（4）　management　in　place　（we　can�s　supply　it）；
（5）　simple　businesses　（if　there�r　lots　of　technology；　we　won�s　understand　it）；
（6）　an　offering　price　（we　don�s　want　to　waste　our　time　or　that　of　the　seller　by　talking；　even　preliminarily；　about　a　transaction　when　price　is　unknown）。
我们想要找
（1）巨额交易（每年税后盈余至少有一千万美元）
（2）持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）
（3）高股东报酬率（并且甚少举债）
（4）具备管理阶层（我们无法提供）
（5）简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）
（6）合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间）
我们不会进行敌意的购并，并承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣（通常不超过五分钟）　，我们倾向采现金交易，除非我们所换得的内含价值跟我们付出的一样多，否则不考虑发行股份。我们最喜欢的交易对象之一是像B太太…　Heldman家族那样，公司经营者希望能马上有一大笔现金，不管是给自己、家人或是其它股东，最好这些经营者如往常一样能够继续留在公司，我想我们可以提供具有以上想法的经营者，一个满意的方式，我们也欢迎可能的卖方与那些过去与我们合作过的对象打听。
We　will　not　engage　in　unfriendly　takeovers。　We　can　promise　plete　confidentiality　and　a　very　fast　answer　…　customarily　within　five　minutes　…　as　to　whether　we�qe　interested。　We　prefer　to　buy　for　cash；　but　will　consider　issuing　stock　when　we　receive　as　much　in　intrinsic　business　value　as　we　give。　Our　favorite　form　of　purchase　is　one　fitting　the　Blumkin…Friedman…Heldman　mold。　In　cases　like　these；　the　pany　owner…managers　wish　to　generate　significant　amounts　of　cash；　sometimes　for　themselves；　but　often　for　their　families　or　inactive　shareholders。　However；　these　managers　also　wish　to　remain　significant　owners　who　continue　to　run　their　panies　just　as　they　have　in　the　past。　We　think　we　offer　a　particularly　good　fit　for　owners　with　these　objectives　and　invite　potential　sellers　to　check　us　out　by　contacting　people　with　whom　we　have　done　business　in　the　past。　Charlie　and　I　frequently　get　approached　about　acquisitions　that　don�s　e　close　to　meeting　our　tests：　We�ue　found　that　if　you　advertise　an　interest　in　buying　collies；　a　lot　of　people　will　call　hoping　to　sell　you　their　cocker　spaniels。　Our　interest　in　new　ventures；　turnarounds；　or　auction…like　sales　can　best　be　expressed　by　another　Goldwynism：　�峫ease　include　me　out。？
另一方面我们也持续接到一些不符合我们条件的询问，包括新事业、转机股、拍卖案以及最常见的中介案。我们发现如果你登广告要买牧羊犬，结果却有一大堆人打电话来要卖你长耳猎犬，在此重申我们对这些交易，只有高德温的另一句话可以形容，请把我排除在外。
Besides　being　interested　in　the　purchase　of　businesses　as　described　above；　we　are　also　interested　in　the　negotiated　purchase　of　large；　but　not　controlling；　blocks　of　stock　parable　to　those　we　hold　in　Cap　Cities　and　Salomon。　We　have　a　special　interest　in　purchasing　convertible　preferreds　as　a　long…term　investment；　as　we　did　at　Salomon。
除了以上买下整家公司的购并案外，我们也会考虑买进一大部份不具控制权的股份，就像我们在资本城与所罗门这两个Case一样，尤其是我们对于像这次购买所罗门一样的可转换特别股当作长期投资特别有兴趣。
We　received　some　good　news　a　few　weeks　ago：　Standard　&　Poor�r　raised　our　credit　rating　to　AAA；　which　is　the　highest　rating　it　bestows。　Only　15　other　U。S。　industrial　or　property…casualty　panies　are　rated　AAA；　down　from　28　in　1980。
几个礼拜以前，我们接到了一个好消息，史坦普评等机构将我们的债信等级调高的三A的最高标准，相较于1980年的28家，目前全美只有15家公司可以拥有此殊荣。
Corporate　bondholders　have　taken　their　lumps　in　the　past　few　years　from　�Avent　risk。？This　term　refers　to　the　overnight　degradation　of　credit　that　acpanies　a　heavily…leveraged　purchase　or　recapitalization　of　a　business　whose　financial　policies；　up　to　then；　had　been　conservative。　In　a　world　of　takeovers　inhabited　by　few　owner…managers；　most　corporations　present　such　a　risk。　Berkshire　does　not。　Charlie　and　I　promise　bondholders　the　same　respect　we　afford　shareholders。
过去几年企业公司债的持有人在事件风险上跌了一大跤，意思是说一家原本财务操作保守的公司，因为进行高杠杆购并或是重整再造，使得公司在一夜之间被大幅调降信用评等，购并的世界之中，除了少数经营权与所有权一致的公司之外，大部分的公司都会面临这样的风险，但Berkshire绝对不会，查理跟我保证给债券持有人与股东一样的承诺。
About　97。4％　of　all　eligible　shares　participated　in　Berkshire�r　1988　shareholder…designated　contributions　program。　Contributions　made　through　the　program　were　5　million；　and　2；319　charities　were　recipients。　If　we　achieve　reasonable　business　results；　we　plan　to　increase　the　per…share　contributions　in　1989。
大约有97。4％的有效股权参与1988年的股东指定捐赠计划，总计约500万美元捐出的款项分配给2；319家慈善机构，若经营情况许可，我们计画在1989年扩大这项捐赠计画。
We　urge　new　shareholders　to　read　the　description　of　our　shareholder…designated　contributions　program　that　appears　on　pages　48…49。　If　you　wish　to　participate　in　future　programs；　we　strongly　urge　that　you　immediately　make　sure　your　shares　are　registered　in　the　name　of　the　actual　owner；　not　in　the　nominee　name　of　a　broker；　bank　or　depository。　Shares　not　so　registered　on　September　30；　1989　will　be　ineligible　for　the　1989　program。
我们敦促新加入的股东，仔细阅读年报上有关股东捐赠计画的详细内容，如果在未来年度内，你想要参加这类的计画，我们强烈建议你将股份登记在自己而不是受托人的名下，必须在1989年9月30日之前完成登记，才有权利参与1989年的计画。
Berkshire�r　annual　meeting　will　be　held　in　Omaha　on　Monday；　April　24；　1989；　and　I　hope　you　will　e。　The　meeting　provides　the　forum　for　you　to　ask　any　owner…related　questions　you　may　have；　and　we　will　keep　answering　until　all　（except　t