e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第54部分

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above　100　indicates　a　loss。　When　the　investment　ine　that　an　insurer　earns　from　holding　policyholders'　funds　（〃the　float〃）　is　taken　into　account；　a　bined　ratio　in　the　107…111　range　typically　produces　an　overall　breakeven　result；　exclusive　of　earnings　on　the　funds　provided　by　shareholders。
综合比率代表保险的总成本（理赔损失加上费用）占保费收入的比例，比率在100以下代表有承保的损失，在100以上则代表有承保的获利综合比率代表的是保险的总成本（损失加上费用）占保费收入的比率，100以下代表会有承销利益，100以上代表会有承销损失，若把持有保费收入浮存金（扣除股东权益部份所产生的盈余）所产生的投资收益列入考量，损益两平的范围大概是在107…111之间。
For　the　reasons　laid　out　in　previous　reports；　we　expect　the　industry's　incurred　losses　to　grow　by　about　10％　annually；　even　in　years　when　general　inflation　runs　considerably　lower。　（Actually；　over　the　last　25　years；　incurred　losses　have　grown　at　a　still　faster　rate；　11％。）　If　premium　growth　meanwhile　materially　lags　that　10％　rate；　underwriting　losses　will　mount；　though　the　industry's　tendency　to　underreserve　when　business　turns　bad　may　obscure　their　size　for　a　time。　
基于前几次年报所说明的理由，即使是通货膨胀在这几年来相对温和，我们预期保险业每年损失增加的比率约在10％左右，若是保费收入成长没有到达10％以上，损失一定会增加，（事实上过去25年以来，理赔损失系以11％的速度在成长），虽然保险公司在景气不好时，会习惯性地将损失暂时隐藏起来。
Last　year　we　said　the　climb　in　the　bined　ratio　was　〃almost　certain　to　continue　…　and　probably　will　accelerate　…　for　at　least　two　more　years。〃　This　year　we　will　not　predict　acceleration；　but　otherwise　must　repeat　last　year's　forecast。　Premium　growth　is　running　far　below　the　10％　required　annually。　Remember　also　that　a　10％　rate　would　only　stabilize　the　bined　ratio；　not　bring　it　down。
去年我们曾说若综合比率八成会继续上升，甚至在未来两年内还会加速，今年我们不再做加速的预期，不然的话还会再重复去年的预测，保费收入成长的幅度远低于每年最低10％成长的要求，而且大家要记住，10％只表示能抑止综合比率上升的情况，却不能使它下降。
The　increase　in　the　bined　ratio　in　1989　was　a　little　more　than　we　had　expected　because　catastrophes　（led　by　Hurricane　Hugo）　were　unusually　severe。　These　abnormalities　probably　accounted　for　about　two　points　of　the　increase。　If　1990　is　more　of　a　〃normal〃　year；　the　bined　ratio　should　rise　only　minimally　from　the　catastrophe…swollen　base　of　1989。　In　1991；　though；　the　ratio　is　apt　to　climb　by　a　greater　degree。
1989年的综合比率增加的幅度略高于我们的预期，原因在于意外灾害（主要是Hugo飓风）特别严重，这部份造成的影响大约占了2个百分点，假若1990年能够回到正常情况，相较于1989年略微膨胀的基础，综合比率可能只会增加一点点，然后到了1991年可能又会提高增加的幅度。
mentators　frequently　discuss　the　〃underwriting　cycle〃　and　speculate　about　its　next　turn。　If　that　term　is　used　to　connote　rhythmic　qualities；　it　is　in　our　view　a　misnomer　that　leads　to　faulty　thinking　about　the　industry's　fundamental　economics。
产业评论家常常会讨论到承保循环并预测它下一次反转的时点，若那个名词是用来暗示有节奏性的本质，则我们认为那他们就有点张冠李戴的把这个产业情况搞错了。
The　term　was　appropriate　some　decades　ago　when　the　industry　and　regulators　cooperated　to　conduct　the　business　in　cartel　fashion。　At　that　time；　the　bined　ratio　fluctuated　rhythmically　for　two　reasons；　both　related　to　lags。　First；　data　from　the　past　were　analyzed　and　then　used　to　set　new　〃corrected〃　rates；　which　were　subsequently　put　into　effect　by　virtually　all　insurers。　Second；　the　fact　that　almost　all　policies　were　then　issued　for　a　one…to　three…year　term　…　which　meant　that　it　took　a　considerable　time　for　mispriced　policies　to　expire　…　delayed　the　impact　of　new　rates　on　revenues。　These　two　lagged　responses　made　bined　ratios　behave　much　like　alternating　current。　Meanwhile；　the　absence　of　significant　price　petition　guaranteed　that　industry　profits；　averaged　out　over　the　cycle；　would　be　satisfactory。
这个名词在几十年前当产业界与政府单位通力合作维持一个类似卡特尔组织时或许还适用，在那个年代，综合比率只因两个原因上下变动，两者都具有递延性，第一是过去的信息会被分析然而据以订定新的费率，一体适用于所有的保险业者之上；第二所有的保单通常是一次以三年为期，这代表着一张有问题的保单通常要花三年才能解决，所以新费率的实施影响有其递延性，这两个因素使得综合比率的变化有脉络可循，同时没有价格的竞争通常就保证可以有稳定的获利，意味着整个循环下来可以获致满意的报酬。
The　cartel　period　is　long　gone。　Now　the　industry　has　hundreds　of　participants　selling　a　modity…like　product　at　independently…established　prices。　Such　a　configuration　…　whether　the　product　being　sold　is　steel　or　insurance　policies　…　is　certain　to　cause　subnormal　profitability　in　all　circumstances　but　one：　a　shortage　of　usable　capacity。　Just　how　often　these　periods　occur　and　how　long　they　last　determines　the　average　profitability　of　the　industry　in　question。
不过卡特尔的年代早已过去，现在的产业有几百家公司在销售同一种商品，价格各自独立，在这种情况下，不管所卖的商品是钢铁或是保单，除了产能短缺的情况之外，整体同业的获利一定很可怜，不过却须视所处产业的获利情况来决定短缺情况的发生时点与期间长短。
In　most　industries；　capacity　is　described　in　physical　terms。　In　the　insurance　world；　however；　capacity　is　customarily　described　in　financial　terms；　that　is；　it's　considered　appropriate　for　a　pany　to　write　no　more　than　X　dollars　of　business　if　it　has　Y　dollars　of　net　worth。　In　practice；　however；　constraints　of　this　sort　have　proven　ineffective。　Regulators；　insurance　brokers；　and　customers　are　all　slow　to　discipline　panies　that　strain　their　resources。　They　also　acquiesce　when　panies　grossly　overstate　their　true　capital。　Hence；　a　pany　can　write　a　great　deal　of　business　with　very　little　capital　if　it　is　so　inclined。　At　bottom；　therefore；　the　amount　of　industry　capacity　at　any　particular　moment　primarily　depends　on　the　mental　state　of　insurance　managers。　
在大部分的产业，产能是以具体的事物来呈现，不过在保险的世界里，产能所代表的却是指财务数字，亦即假设一家公司的净值有Y，那么他可以承接的保单大概就只能有X，就实务而言，做这样的限制其实效果相当有限，主管机关、保险掮客与客户对于其节制背后的保险公司的反应都很慢，而且就算真正的资本有被夸大的情况，他们也给予姑息，因此一家资本额不大的保险公司若他们愿意，照样可以接下一大堆保单，因此整个保险业的供给能量，主要还是视保险公司经理人本身的心态而定。
All　this　understood；　it　is　not　very　difficult　to　prognosticate　the　industry's　profits。　Good　profits　will　be　realized　only　when　there　is　a　shortage　of　capacity。　Shortages　will　occur　only　when　insurers　are　frightened。　That　happens　rarely　…　and　most　assuredly　is　not　happening　now。
在了解内情之后，大家不难预知这个产业未来的获利情况，获利要好只有当供给短缺时才有可能发生，而供给短缺只有当保险业者感到害怕时才有可能发生，而偏偏这种情况又很少见，且可以确定短期之内不会出现。
Some　analysts　have　argued　that　the　more　onerous　taxes　recently　imposed　on　the　insurance　industry　and　1989's　catastrophes　…　Hurricane　Hugo　and　the　California　earthquake　…　will　cause　prices　to　strengthen　significantly。　We　disagree。　These　adversities　have　not　destroyed　the　eagerness　of　insurers　to　write　business　at　present　prices。　Therefore；　premium　volume　won't　grow　by　10％　in　1990；　which　means　the　negative　underwriting　trend　will　not　reverse。
有些分析师认为最近刚实施的保险业新税法过于繁重，同时加上Hugo飓风与加州的地震，将会是保险费率大幅提高，我们并不认同这样的看法，因为这些负面的因素并不会迫使同业不以现在的价格接受保单，因此1990年的保费收入应该无法成长10％以上，也就是说整体的承保绩效可能还会继续恶化。
The　industry　will　meantime　say　it　needs　higher　prices　to　achieve　profitability　matching　that　of　the　average　American　business。　Of　course　it　does。　So　does　the　steel　business。　But　needs　and　desires　have　nothing　to　do　with　the　long…term　profitability　of　industries。　Instead；　economic　fundamentals　determine　the　oute。　Insurance　profitability　will　improve　only　when　virtually　all　insurers　are　turning　away　business　despite　higher　prices。　And　we're　a　long　way　from　that　point。
业者同时也会宣称保险业需要调高价格才能维持一般美国企业的获利水平，当然事实确是如此，钢铁业也一样，但需要与想要与产业长期的获利并无绝对相关，反而是经济实质现况才是决定结果的关键因素，保险业的获利要改进，只有靠所有业者通力合作，除非价格合理否则就不接生意，但现在离那样的情况还很远。
Berkshire's　premium　volume　may　drop　to　150　million　or　so　in　1990　（from　a　high　of　1　billion　in　1986）；　partly　because　our　traditional　business　continues　to　shrink　and　partly　because　the　contract　under　which　we　received　7％　of　the　business　of　Fireman's　Fund　expired　last　August。　Whatever　the　size　of　the　drop；　it　will　not　disturb　us。　We　have　no　interest　in　writing　insurance　that　carries　a　mathematical　expectation　of　loss；　we　experience　enough　disappointments　doing　transactions　we　believe　to　carry　an　expectation　of　profit。
Berkshire　1990年的保费收入可能会降至1。5亿美元左右，（相较于1986年的10亿美元高点），一方面是因为我们传统的业务持续在萎缩，一方面是消防人员退休基金这项业务在去年八月已到期，但不管业务量减少多少，一点都不影响我们，我们完全没有兴趣去接那种一看就会赔钱的保单，光是那些看起来有赚头的生意就够我们受的了。
However；　our　appetite　for　appropriately…priced　business　is　ample；　as　one　tale　from　1989　will　tell。　It　concerns　〃CAT　covers；〃　which　are　reinsurance　contracts　that　primary　insurance　panies　（and　also　reinsurers　themselves）　buy　to　protect　themselves　against　a　single　catastrophe；　such　as　a　tornado　or　hurricane；　that　produces　losses　from　a　large　number