e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第93部分

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What　constitutes　an　appropriate　price；　of　course；　is　difficult　to　determine。　Catastrophe　insurers　can't　simply　extrapolate　past　experience。　If　there　is　truly　〃global　warming；〃　for　example；　the　odds　would　shift；　since　tiny　changes　in　atmospheric　conditions　can　produce　momentous　changes　in　weather　patterns。　Furthermore；　in　recent　years　there　has　been　a　mushrooming　of　population　and　insured　values　in　U。S。　coastal　areas　that　are　particularly　vulnerable　to　hurricanes；　the　number　one　creator　of　super…cats。　A　hurricane　that　caused　x　dollars　of　damage　20　years　ago　could　easily　cost　10x　now。
当然何谓合理的价格实在是很难去界定，灾害保险业者实在是很难依据过去的经验来预估未来，例如若是全球温室效应确实存在的话，意外变量一定会增多，只要大气状况有任何些微的转变就有可能造成气象形态的巨幅波动，更有甚者，最近几年美国海岸地区人口爆炸性成长，使得这些地区的被保标的特别容易受到飓风的侵袭，而飓风正是超级意外最常发生的第一名，现在一次飓风所发生的损失可能是二十年前的十倍以上。
Occasionally；　also；　the　unthinkable　happens。　Who　would　have　guessed；　for　example；　that　a　major　earthquake　could　occur　in　Charleston；　S。C。？　（It　struck　in　1886；　registered　an　estimated　6。6　on　the　Richter　scale；　and　caused　60　deaths。）　And　who　could　have　imagined　that　our　country's　most　serious　quake　would　occur　at　New　Madrid；　Missouri；　which　suffered　an　estimated　8。7　shocker　in　1812。　By　parison；　the　1989　San　Francisco　quake　was　a　7。1　…　and　remember　that　each　one…point　Richter　increase　represents　a　ten…fold　increase　in　strength。　Someday；　a　U。S。　earthquake　occurring　far　from　California　will　cause　enormous　losses　for　insurers。
而且有时还会有意想不到的事情发生，比如说谁会想到Charleston地区竟然会发生大地震（它在1886年发生，芮氏规模6。6，造成60个人死亡），又有谁知道美国史上最严重的地震是1812年发生在密苏里州估计规模8。7的那次地震，比较起来1989年发生在旧金山的大地震，规模只有7。1，大家要知道每增加0。1级代表其释放的力量就要增加10倍，哪一天要是加州发生大地震的话，将会对所有保险业者造成难以估计的损失。
When　viewing　our　quarterly　figures；　you　should　understand　that　our　accounting　for　super…cat　premiums　differs　from　our　accounting　for　other　insurance　premiums。　Rather　than　recording　our　super…cat　premiums　on　a　pro…rata　basis　over　the　life　of　a　given　policy；　we　defer　recognition　of　revenue　until　a　loss　occurs　or　until　the　policy　expires。　We　take　this　conservative　approach　because　the　likelihood　of　super…cats　causing　us　losses　is　particularly　great　toward　the　end　of　the　year。　It　is　then　that　weather　tends　to　kick　up：　Of　the　ten　largest　insured　losses　in　U。S。　history；　nine　occurred　in　the　last　half　of　the　year。　In　addition；　policies　that　are　not　triggered　by　a　first　event　are　unlikely；　by　their　very　terms；　to　cause　us　losses　until　late　in　the　year。
当各位在检视我们每季的数字时，大家一定要知道我们霹雳猫保险的会计原则与一般保险有些许的不同，没有将霹雳猫的保费收入按保单发行期间平均分摊认列，我们必须等到整个保单期间结束或是损失发生后才全部一次认列，我们之所以采取这样保守的做法，原因在于霹雳猫保单在年度截止之前特别容易发生意情，尤其是天气状况更是如此，在历史上前十大意外灾害中，有九件是发生在下半年，此外由于许多保单在第一次重大灾害发生时，并不理赔，所以若真的发生损失的话，通常会是在下半年。
The　bottom…line　effect　of　our　accounting　procedure　for　super…cats　is　this：　Large　losses　may　be　reported　in　any　quarter　of　the　year；　but　significant　profits　will　only　be　reported　in　the　fourth　quarter。
对于霹雳猫保险我们的会计原则底限就是，钜额的损失可能会发生在任何一季，但钜额的获利只有在每年的第四季才有可能出现。
As　I've　told　you　in　each　of　the　last　few　years；　what　counts　in　our　insurance　business　is　〃the　cost　of　funds　developed　from　insurance；〃　or　in　the　vernacular；　〃the　cost　of　float。〃　Float　…　which　we　generate　in　exceptional　amounts　…　is　the　total　of　loss　reserves；　loss　adjustment　expense　reserves　and　unearned　premium　reserves　minus　agents'　balances；　prepaid　acquisition　costs　and　deferred　charges　applicable　to　assumed　reinsurance。　The　cost　of　float　is　measured　by　our　underwriting　loss。
就像是前几年向各位提过的，真正重要的是我们从保险业所取得的资金，其资金成本到底是多少，套句专业术语，就是浮存金成本，浮存金…系指我们靠保险业所取得大量的资金，系指将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用，至于浮存金的成本则是以我们所发生的承保损失来衡量。
The　table　below　shows　our　cost　of　float　since　we　entered　the　business　in　1967。
下表是我们在1967年进入保险业后，浮存金的成本统计：
（1）　（2）　Yearend　Yield
Underwriting　Approximate　on　Long…Term
Loss　Average　Float　Cost　of　Funds　Govt。　Bonds　　（In　　Millions）　（Ratio　of　1　to　2）
1967 profit　17。3　less　than　zero　5。50％ 1980 profit　237。0　less　than　zero　11。94％
1968 profit　19。9　less　than　zero　5。90％ 1981 profit　228。4　less　than　zero　13。61％
1969 profit　23。4　less　than　zero　6。79％ 1982 21。56　220。6　9。77％　10。64％
1970 　0。37　32。4　1。14％　6。25％ 1983 33。87　231。3　14。64％　11。84％
1971 profit　52。5　less　than　zero　5。81％ 1984 48。06　253。2　18。98％　11。58％
1972 profit　69。5　less　than　zero　5。82％ 1985 44。23　390。2　11。34％　9。34％
1973 profit　73。3　less　than　zero　7。27％ 1986 55。84　797。5　7。00％　7。60％
1974 7。36　79。1　9。30％　8。13％ 1987 55。43　1；266。7　4。38％　8。95％
1975 11。35　87。6　12。96％　8。03％ 1988 11。08　1；497。7　0。74％　9。00％
1976 profit　102。6　less　than　zero　7。30％ 1989 24。40　1；541。3　1。58％　7。97％
1977 profit　139。0　less　than　zero　7。97％ 1990 26。65　1；637。3　1。63％　8。24％
1978 profit　190。4　less　than　zero　8。93％ 1991 119。59　1；895。0　6。31％　7。40％
1979 profit　227。3　less　than　zero　10。08％ 1992 108。96　2；290。4　4。76％　7。39％
Last　year；　our　insurance　operation　again　generated　funds　at　a　cost　below　that　incurred　by　the　U。S。　Government　on　its　newly…issued　long…term　bonds。　This　means　that　in　21　years　out　of　the　26　years　we　have　been　in　the　insurance　business　we　have　beaten　the　Government's　rate；　and　often　we　have　done　so　by　a　wide　margin。　（If；　on　average；　we　didn't　beat　the　Government's　rate；　there　would　be　no　economic　reason　for　us　to　be　in　the　business。）
去年我们保险营运所产生的资金成本还是一样低于美国政府当年所新发行的公债利率，意思是说在过去26年的保险事业经营中，我们有21年是远胜于政府公债发行利率，而且差距的幅度通常都相当可观，（那天要是我们平均的资金成本高于政府公债的利率的话，我们实在就没有理由继续留在保险业了）。　
In　1992；　as　in　previous　years；　National　Indemnity's　mercial　auto　and　general　liability　business；　led　by　Don　Wurster；　and　our　homestate　operation；　led　by　Rod　Eldred；　made　excellent　contributions　to　our　low　cost　of　float。　Indeed；　both　of　these　operations　recorded　an　underwriting　profit　last　year；　thereby　generating　float　at　a　less…than…zero　cost。　The　bulk　of　our　float；　meanwhile；　es　from　large　transactions　developed　by　Ajit。　His　efforts　are　likely　to　produce　a　further　growth　in　float　during　1993。
1992年，如同以往年度，由Don　Wurster领导的国家产物意外险公司所经营的汽车与一般责任保险以及Rod　Eldred领导的Homestate营运，对于我们取得低廉的资金有相当的贡献，事实上，在去年这两家公司都有承保获利，也就是说所产生的保险浮存金的资金成本都是低于零，当然我们也有一大笔的浮存金是来自于Ajit所开发出来的大型案件，展望1993年这方面所贡献的保费收入还会增加。
Charlie　and　I　continue　to　like　the　insurance　business；　which　we　expect　to　be　our　main　source　of　earnings　for　decades　to　e。　The　industry　is　huge；　in　certain　sectors　we　can　pete　world…wide；　and　Berkshire　possesses　an　important　petitive　advantage。　We　will　look　for　ways　to　expand　our　participation　in　the　business；　either　indirectly　as　we　have　done　through　GEICO　or　directly　as　we　did　by　acquiring　Central　States　Indemnity。
查理跟我还是相当喜爱保险业，这也是我们预期未来十年盈余的主要来源，这个产业规模够大，在某些类别我们可以与全世界业者竞争，同时Berkshire在这方面也拥有特殊的竞争力，我们会继续寻找在这行增加参与的机会，不管是间接透过GEICO、或是以取得中央州立保险公司的股权那样直接参与。
mon　Stock　Investments股票投资
Below　we　list　our　mon　stock　holdings　having　a　value　of　over　100　million。　A　small　portion　of　these　investments　belongs　to　subsidiaries　of　which　Berkshire　owns　less　than　100％。
下表是我们超过一亿美元以上的普通股投资，一部份的投资系属于Berkshire关系企业所持有）。
12/31/92　Shares　pany　Cost　Market　（000s　omitted）
3；000；000 93；400；000 16；196；700 34；250；000 4；350；000 24；000；000 38；335；000 1；727；765 6；358；418
Capital　Cities/ABC；　Inc。 The　Coca…Cola　pany Federal　Home　Loan　Mortgage　Corp。　（〃Freddie　Mac〃） GEICO　Corp General　Dynamics　Corp The　Gillette　pany Guinness　PLC The　Washington　Post　pany Wells　Fargo　&　pany
　517；500 1；023；920 414；257 45；713 312；438 600；000 333；019 9；731 380；983
1；523；500 3；911；125 783；515 2；226；250 450；769 1；365；000 299；581 396；954 485；624
Leaving　aside　splits；　the　number　of　shares　we　held　in　these　panies　changed　during　1992　in　only　four　cases：　We　added　moderately　to　our　holdings　in　Guinness　and　Wells　Fargo；　we　more　than　doubled　our　position　in　Freddie　Mac；　and　we　established　a　new　holding　in　General　Dynamics。　We　like　to　buy。
除了股票分割，我们1992年在这些主要投资的持股只有四项变动，我们小幅增加Guinness与Wells　Fargo的持股，另外将Freddie　Mac的持股增加一倍，至于通用动力则是全新增加的投资。
Selling；　however；　is　a　different　story。　There；　our　pace　of　activity　resembles　that　forced　upon　a　traveler　who　found　himself　stuck　in　tiny　Podunk's　only　hotel。　With　no　T。V。　in　his　room；　he　faced　an　evening　of　boredom。　But　his　spirits　soared　when　he　spied　a　book　on　the　night　table　entitled　〃Things　to　do　in　Podunk。〃　Opening　it；　he　found　just　a　single　se