克罗谈期货交易策略-第16部分
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下是小麦专用的历法） 。
2 月22 日 在阿根廷第一次谷物暴跌，看空情绪弥漫之后，买入
小麦。
7 月1 日 在一段谷物看好的预期之后，因价格可能走软时买入
小麦。
11 月28 日 在南半球收成受到伤害的消息发布之前买入小麦。
1 月10 日 由于这个时候价格总是涨得太高，有超买之嫌，所以
卖出小麦。
5 月10 日 应该是最后一个冬害消息，所以卖出小麦。89
9 月10 日 黑穗病引起恐慌，卖出小麦。
看过这些季节性交易系统之后，也许有人会觉得那不过是远在30
年代和40 年代的经验和主观研究。但是大家要知道，那个时候并没有
强有力的电脑软件。 此后分析师才有办法用电脑和各种各样的软件去探
讨和超越江恩、安兹渥斯和其他人的研究。
杰克·伯恩斯坦是季节性研究方面的著名专家，结合了现代的电
脑科技和客观的研究方法。他的《MBH季节性期货图》 （张轶注：MBH
商品顾问公司是杰克自己的公司，每年出版。 ） ，利用了电脑研究每周的
季节性期货倾向。这本平装书包含了交易活跃市场的25 种商品。除了
有很棒的季节性图形之外，还有季节性价格分析文章，内容之丰富，我
在其它地方不曾见过。伯恩斯坦首先在1977 年出版了《季节性期货图
研究》 （1953 年——1977 年） ，两年后又出版了《季节性跨期期货图研
究》 。这些年来，他靠强有力的电脑设备，改进和扩充了这方面的内容，
提供了更好的指导（见图14…3 和14…4） 。
图14…3 7 月黄豆季节性周线图 （文字：MBH商品顾问公司）
2 月中旬（恰值2 月小憩）到7 月期货合约到期的这一段期间内，
似乎有相当强劲的季节性上涨趋势。7 月合约往往会在高点到期。前一
年年底出现的低点，会在 1 月间受到确认，向上突破 1 月高点时，往
往会引发季节性的波动。
图14…4 12 月棉花季节性周线图 （文字：MBH商品顾问公司）
12 月期货似乎是所有棉花期货中最具有季节性波动现象的期货，90
12 月棉花期货在 4 月左右达到季节性低点，此后就展现季节性强势。
大家可以看得出来，棉花的上下起伏相当激烈。
目前的版本是用图表形式显示多种期货周而复始的季节性倾向，
包括每一种期货每年，一年中每周上涨或下跌的比率。发行人伯恩斯坦
在序言中指出，很遗憾的，真正懂得从季节性研究之中谋取最大利润的
交易者少之又少。投机者谈到某个季节性波动现象时，常常只是为了替
自己建立的仓位辩护。如果自己的仓位不合季节性的研究结果，他又会
到处找理由来解释为什么会有这种不同的现象， 最后则是把季节性因素
抛到一边去。
从策略性的观点来说，季节性考量是技术交易者工具箱里面一个
很重要的工具。它不是个孤立的技术，也不能用来替代良好的系统或其
它技术方法。但是它可以用来确认或否认其它技术交易方法的结论。在
没有检查相关的季节性研究资料之前，我绝不贸然交易长线的仓位，这
就像我不会不先翻翻钓鱼资料，就兴冲冲跑去钓青鱼。2 月份并不适合
钓青鱼！91
第 15章 持有利润最多的仓位；平掉亏损最多的仓位
在我的记忆里，80 年代末的期货市场，交易最困难，成果最令人
泄气。优秀的交易策略告诉我们，不管市场是上涨还是下跌，都能得到
利润。但是在很多次战役中，我们却感觉同一个市场几乎同时上涨和下
跌。不少趋势坚挺的上涨趋势，间歇性出现激烈的回调。短时间内价格
快速下滑，不但破坏了上涨趋势，还扫到了投机性多头仓的止损点，让
他们出场了。等把做多的仓位洗出去后，市场又恢复上涨趋势。与此同
时，不少空头市场也穿插着同样激烈的反弹，反弹到很多空头仓位的止
损点，把意志不坚定的持仓者也洗出去了，接着盘面又恢复跌势。
由于反趋势的洗盘怪异，激烈，催缴保证金的压力老是迫在眉睫。
每当接到那熟悉的，开有透明小窗的信封时，你知道是催缴保证金的，
你该怎么办？这些年来，我跟其他交易者有过无数次的交谈，也写过不
计其数的信，谈的是应付保证金催缴通知书的策略。大体来说，面对保
证金催缴通知书时，他们总是犹豫不决，每次做法也不完全相同，但大
家都希望能找到一种可行的策略。
保证金通知书有两种形式——一种是新开户通知书，另一种是催
缴保证金通知书。两者之中，当然以催缴保证金通知书最为常见。交易
所规定，接到新开户通知书后，要存入资金，不是平仓。但催缴保证金
通知书既可以存入新资金，也可以通过减少仓位来应付。
当接到保证金催缴单时，大部分交易者都做了错误的决定。一般
有两种选择，一是存入新的资金，另一个是减仓。如果选择减仓，那么
要减掉哪个仓位呢？大部分情况下，我不建议别人存入一笔新款，满足
维持保证金的要求。这种催缴通知书中明显的信号，表示你的账户表现
不好，没有道理再拿钱去保卫这样一个不好的仓位。比较适当的战术是
平掉一些仓位，免除追缴保证金的要求，并减低所冒的风险。但是如果
你为了降低风险而把仓位平掉，这么一来，你的获利潜力和重新获利的
立足点也没了呀？一边减低仓位，一边保持获利潜力，听起来好像是可
望而不可及的目标，但是我们事实上还是做得到。那么，要怎么做？你
要做的事是用成功的营业厅交易者所知道的基本策略， 而不要用经纪行
投机者采用的那一套。凡是帐面亏损最大的仓位，都应该平仓，特别是
它们与趋势相反时，更应该这么做。亏损最大的仓位既已消除，你的损
失风险自然会降低。但是，交易最成功的仓位一定要持有，因为这种仓
位显然是处在有趋势市场正确的一边，这么一来，获利潜力保住了。赚
钱的顺势仓位， 跟亏钱的逆势仓位比起来， 前者获利的概率自然比较高。92
很遗憾，大部分投机者都会选择平掉赚钱的仓位，持有亏钱的仓
位。他们的理由是： “总之，没有人因为获利而破产。 ”但是，我们也不
要忘记，没有人能够因为一点蝇头小利而致富，尤其是在有庞大获利潜
力的趋势市场中。赚取一点蝇头小利就沾沾自喜，未免可悲。提早平掉
赚钱的仓位和持有亏钱的仓位， 这个做法， 代价太高， 结果是毁灭性的，
是失败交易者的典型做法。 相反的， 成功交易者的特点就是他们有能力，
也愿严守纪律，把亏钱的仓位给平掉，同时持有赚钱的仓位。而且，虽
然获利比亏损更有面子，但是我们要知道，我们不是为了面子而交易。
我们之所以交易，为的是在合理的风险中赚大钱。依据这个原则，我们
要关心的是整体的获利交易，而不要想方设法去证明自己是对的，市场
是错的。
专业营业厅交易者有一个很好的策略。这个策略是：在任何一个
市场中，或两相关的市场中，做多趋势最强的期货，做空趋势最弱的期
货。这么做可以对冲风险，因为如果市场上涨，你做多的仓位表现一定
会比做空的仓位好；如果市场下跌，做空的仓位表现一定会比做多的仓
位好。还有附带的好处，如果这么做，需要缴的保证金往往能够降低，
或者说，以同样的保证金，你可以持有更大的仓位。举例来说，从1983
年年底到1987 年年初， 芝加哥玉米市场一起处于大空头趋势。 相反的，
小麦市场趋势是大致上涨， 给了技术或系统交易者一连串相当可靠的买
入信号。假如你得到了玉米市场的卖出信号，并在1986 年6 月做了一
个空头仓。每5000 蒲式耳的一份合约所需的保证金可能是400 元。接
下来，假如你在同年的10 月，在小麦市场得到买入信号，也因此做了
一个多头仓。通常每份小麦合约的保证金是 750 元。所以说，对每一
份小麦（做多）和玉米（做空）合约来讲，你可能要缴1150 元的保证
金。这笔钱吓倒你了吗？其实，对每一个小麦/玉米仓位来说，你根本
不必投入1150 元，甚至连750 元（两个仓位中比较高的一个）也不要。
事实上，只要 500 平均区区之数，你就可以建立仓位。我个人是不太
赞成用这么少的保证金，而倾向于交两个交易中比较高的金额（这个例
子中是750 元） 。但是这还是有很大的杠杆作用，这一段期间内，小麦
/玉米（跨期）仓位赚了多少钱，不必数学天才也算得出来。利润的表
现方式可以是单纯的金额，也可以是所缴保证金的比率（请你自己用计
算器算，我的计算器只有 7 位数） 。这是个高难度的分析？也许是吧—
—但还没有难到不懂得要买入比较强势的市场（小麦） ，卖出比较弱势
的市场吧（玉米）？！请参考图 15…1。琢磨这些跨期（或叫做换月）
交易时机的另一个方法，是利用所谓的跨期图，如商品研究局每周出版
的 CRB 期货图（见图 15…2） 。在这里，把仓位看成一种跨期仓位加以93
建立或取消，进出时机以价格差距为依据。举例来说，在图 15…2 的小
麦对玉米仓位中，小麦高于玉米的价格从 63 分扩大到 1。05。这 42 分
的波动中，假使你只抓住一半，那也有 21 分的利润，相当于 1000 元
（扣除手续费后）或保证金的100％以上。
图15…1 1987 年7 月小麦和1987年7 月玉米
建议你买强（小麦） ，卖弱（玉米） 。这是很多专业交易者寻寻觅
觅的状况。这个方法获利潜力不错，风险合理，保证金很低。这种机会
每年都会出现——交易者必须提高警觉，时时留意买强卖弱的机会。至
于进场时机，可以根据你有信心的技术或交易系统发出的信号，并根据
这些信号抓取每一市场建立仓位的时机。
图15…1 续图
图15…2 1987 年7 月小麦对玉米跨期图94
决定跨期（买强卖弱）交易时机的另一个方法，是利用跨期图。
这种图包含很多相关的市场或同一市场两个不同的期货。 你只可以依据
价格的差距，决定要不要进场，或者要不要平仓。举例来说，在小麦价
格超过玉米70 分时， 做多小麦， 同时做空玉米， 目前的差价扩大到1。00
元（你的仓位已有30 分的利润） 。如果你决定在差价缩小到90 分时止
损出场，那么你可以下这样的单子： “在小麦价格超过玉米 90 分时买
入（数量）玉米和卖出（数量）小麦” 。有了这么一个单子，你就把利
润锁定在20 分，没考虑毁损和手续费。
这种买强卖弱策略的另一个层面，是能提供聪明的交易者额外的
利润。很多大多头市场都有一个重要的特色，那就是价格会倒置，或者
叫做倒置市场。在这种市场中，近期期货涨势比远期期货的价格涨势要
凶猛，最后近期期货价格竟比远期期货为高。造成这个现象的原因，是
现货（近期期货）供给紧俏——或者大家认为紧俏。交易者应该十分小
心谨慎地观察这些跨月差价的变化，因为价格倒置，或者各期货月份的
正常溢价显著缩小时，很可能就是一个非常重要的信号，确认了多头市
场正在酝酿之中。事实上，碰到这种价格（收盘价）倒置现象发生时，
如果我手头上有多头仓，通常我会加仓25％到50％。
此外，专业交易者都会密切注意价格倒置现象有没有成形。一旦
有价格倒置的迹象（以收盘价为准） ，跨期交易者就会买入有溢价的期
货，卖出有折价的期货。可以想见，玩这种游戏时，身手必须十分矫健95
才行，因为价格倒置的现象随时都会恢复正常。但是价格倒置期间，你
却可以在合理的风险中得到不错的利润。总而言之，不管你把这种策略
取什么名字，必须留下获利的仓位，平掉亏钱的仓位，买强卖弱，做多
溢价期货并做空折价期货。最重要的是你要知道这种现象的存在，准确
地找出哪个市场强，哪个市场弱，同时必须持之以恒，严守纪律。96
第四部分 交易实战
第 16章 杰西·利弗莫尔这个人
当飞机在劳德岱尔堡西面盘旋时，下面湾流和大西洋间明丽的色
彩十分壮观。巨大的客机开始降落的时候，我整个人陷入椅背，想着这
次趁圣诞节假期，到佛罗里达钓鱼的真正目的。我渴望见到一位叫杰
西·利弗莫尔的同行。我到这里来，是因为他过去也常到这里来。
我可以想象20 年代他在黄金岁月的模样， 高瘦的个子， 穿戴整齐，
热情，坐在从纽约驶向佛罗里达快车的窗边。他心里期待着钓鱼，跟好
友相聚，放松身心并深
