通向金融王国的自由之路-第46部分
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虑每次获取5000美元利润的交易，那么可能对100美元的交易成本就不关心了。
然而，如果你的定位是在短期内做大量交易，那么交易成本就是一个需要考虑的大因素了，至少它应
该是。例如，如果你每次交易的平均利润是50美元。那么对100美元的交易成本，你就会倍加关注了。
11。3。1寻找低佣金
除非你需要从经纪人那里得到特殊的服务，否则就应该考虑一下用可能的最低成本得到可能的最佳执
行方案。例如，股票交易商现在可以进行无限制的网上交易，成本在10美元以下、这与所谓的折扣经纪
人相比已经是一个很大的下滑了。这些折扣经纪人的惯常做法是：买进100股股票收取50美元，并且卖
出这100股股票又要收取50美元。然而，你必须确信：（1）在合理的价格上你得到的是非常好的执行方
案；（2）在市场高度可变期间当你需要马上做一次交易时，你的网上经纪人可以随叫随到。
期货交易商长期以来一直都能得到可观的佣金。一般说来，期货经纪人只会在每次买进或抛出一个头
寸时收取费用。你一般可以把这个费用协商到30美元或者更低，有些时候根据你的成交量可能会更好。
11。3。2执行成本
“执行成本”这个词一般指的是除了经纪人佣金之外的进出一次交易的成本。它通常是买价和卖价之
间的差额（这也是经纪人的有利条件）以及高波动性的成本。当市场制造者不敢确信他能在某一价格处理
掉你的头寸时（因为市场是在波动的），你的执行成本就会上升，以覆盖掉他的风险。
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有些交易商在非常费力地控制他们的执行成本，例如，门罗·特劳特在杰克·施瓦格的《新市场奇才》
一书中被采访时说，他在他的交易方法中延误就很少。最初，他通过很多交易商来执行，并且对每个经纪
人每次交易的延误进行了跟踪。如果该延误值太高了，那么就寻找其他经纪人来取代这个经纪人。特劳特
最后认为，仅仅为了确信他的指令被正确地执行了，就需要买进自己的经纪公司。
如果你是一个短期交易商，那么可能需要把同样的注意力放在执行成本上。执行一次交易需要多少成
本？如何能够降低这些成本？好好地约见一下你的经纪人，确信每一个处理你指令的人都完全明白你想实
现的目标。是否正确执行对短期交易商来说意味着可靠的利润与没有利润之间的差别。
11。3。3税收成本
还存在着第三种利润成本：政府征收的费用。政府调节交易，因此政府的介入也需要成本，所以每次
交易都增加了交易费用。得到数据也需要费用，此外．还有政府对你的利润征税这个非常实际的成本。
不动产投资者一直以来都能够避开这些利润上的税收。只要填一张表1031，然后买进另一份更加昂贵
的财产。而且，那些很少抛出的长期股票投资者，比如巴菲特，也能避开这些税收，因为你不需要为未实
现的股票利润赋税。因此，在市场中做生意的一个主要成本可以通过附在不动产上或者从事长期的股票投
资来避开。
然而，短期交易商必须对他们的利润完全赋税，这些税收就是一笔很可观的成本。例如．因为期贷交
易商在年终时有在市场中有标记的来往头寸，所以需要对他们未实现的利润赋税。出此，在12月31日你
可能有20000美元的未实现利润必须向政府赋税，但是如果第二年该交易的实际利润减少了时，你并不
能拿回那部分多缴的税收。
税收很明显是交易成本中需要考虑的一个重要部分。这个问题已经超出了本书的范围。但是不管怎么
说，这是一个真实的成本，应当在你的计划中加以考虑。
11。3。4心理成本
机会很多的短期交易可以造成巨大的心理成本。你必须一直保持最佳状态，否则就无法开始一次潜在
的巨大交易或者你会犯错误，从而付出你整年的利润。
有很多次，交易商们找到我，告诉我说：“我是做短线的交易商，每天都会进出市场很多次，并且几
乎每天都能赚钱。真是很不错！ 但是，昨天我送回去了几乎一年的利润，我感到很难过。”这显然是一
个心理问题。这种错误要么来自于心理上的失误，要么来自于玩一种负期望收益游戏的心理错误，这种游
戏大部分时间都能盈利，但是却经常会有巨大的R乘数亏损等着你。
整本书我们一直在讨论一些数字。你已经学到了一些与期望收益相关的数字，知道了把期望收益与机
会因素来起来的重要性。但是这个心理成本因素可以是所有因素中最有意义的一个。交易得越多，它的影
响作用就越大。
即使是长期的交易商也有这种心理因素。长期交易商经常成功的原因是由于他们每年获得的几次高R
乘数的交易。这些交易商无法承受错过这些好交易。如果你错过一年中最大的一次交易，很可能那年就没
有利润了。同样是这个心理因素在起作用。
我有一个好朋友是专业交易商，有一次他告诉我，他和同伴们交易的时候这些心理因素并不起作用。
因为他们有设计好的计划，每件事情都是有板有眼的。我说，这些因素还是起作用的，因为你必须执行这
些交易。他同意，但仍然不认为心理因素对他们的交易来说有那么重要。然而几年后，他的同伴们就泄气
了，因为他们从未在英国英镑的交易中赚过钱。在一次交易来临的时候，他们未能抓住。那次机会最后被
证明是一次可以让他们获得整年利润的大交易。这个教训就是：心理因素总是会影响任何类型的交易。
11。4总结
本书的大部分内容都是关于如何开发一个高期望收益的交易系统。期望收益是一个把交易系统的可靠
性与利润和亏损的相对大小系起来的二维表面。
机会对交易的影响构成了第三维，它确定了利润或者亏损的“金额”。你必须把机会因素和期望收益
因素乘起来，才能得到每天可能收获的潜在的收益。因此，如果你不进行很多交易的话，高的期望收益并
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不一定能转化成每天的高金额。
最后，还有交易成本必须从每天的金额中扣除，这个成本一般都被算进期望收益。但是交易有很多种
成本，并且每种都需要被考虑到。减小任何一种成本都会对你的利润有一个大的影响。
成本的四种主要类型是：经纪人佣金、执行成本、税收成本和心理成本。每种都只是简单做了一下介
绍。
第12章 头寸调整
第12章 头寸调整
第第1122章章 头头寸寸调调整整
当我获得30％的利润时；就拿走其中的1/3；当我获得50％的利润时，就拿走其中另外一个1/3；而
当情况不妙时，我就会拿走剩余利润。——引自股票交易研讨会上关于货币管理的一篇演讲；该讲师在一
次股票市场研讨会上做了上述论述，告诉我这是他的货币管理公式。但是，我认为这与离市息息相关。研
讨会后，我走过去向他询问他所说的“货币管理”的意思，那是他演讲的主题。他的回答是：“这是一个
很好的问题。我认为这就是我们如何做交易决定的问题。”
除了心理之外，货币管理是系统开发中一个最重要的方面，但是实际上市场中每本谈论交易或系统开
发的书却都完全忽略了这个主题。事实上，甚至是那些专门写货币管理的书也很少说到该主题的一个最重
要的方面；头寸调整。因此，很少有人真正知道货币管理的真正内涵。
货币管理（头寸调整）并不是以下这些东西：
．它不是系统中规定你某一次交易会亏损多少的那部分。
．它不会告诉你如何退出一次可获利的交易。
．它不是多样化的。
．它不能控制风险。
．它不能避开风险。
．它不是系统中使业绩最优化的那部分。
．它不是系统中告诉你该投资什么的那部分。
货币管理是交易系统里在整个交易过程中回答你“多少”这个问题的那部分。多少本质上意味着在整
个交易过程中的任一时刻你该持有多大的头寸。因此，我在全书中把它叫做“头寸调整”。在回答“多少”
这个问题的过程中，你可能需要考虑一下上面提到的这些问题，但是这些问题并不是你的头寸调整法则。
对某些人来说，像风险控制这样的组分好像要比确定多少的问题更重要，但是多少这个问题可以说明各个
专业交易商的业绩中的大部分可变性。
还记得第6章描写的那个打雪仗模型吗？头寸调整模型包含了该比喻中的两个因素，这两个因素就是
起始保护的大小（就是雪墙的大小或者说你的初始资本）和同一时间到达雪墙的雪球数，也就是你同时持
有多少头寸。
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图12－l解释了头寸调整如何使你必须考虑的总金额的确定步骤增加一步。图11…2是一个增加了机
会因素之后的三维的预期箱体。而图12…1说明有了头寸调整后，就必须增加第四维：多样性，也就是市
场中的同步头寸。由于画四维的图形实在很困难，因此图12…1解释了头寸调整后的结果，说明同时可以
有很多个三维的箱体影响你的头寸。
回想一下第2章介绍的拉里夫．文斯的研究。在该研究中，40个博士用一个正期望收益系统玩了一个
货币管理的游戏，但是他们中有95％的人都输了钱。这是为什么呢？原因肯定与他们的心理和贫乏的头寸
调整水平有关。
假定你以100美元的风险开始这个游戏。这个游戏你做了三次，结果一连三次都输了，这个几率在游
戏中非常可能遇上。现在你的金额下跌到700美元，你认为“我已经连续输了三次了，这次真的是该赢了”。
但那只是赌徒的谬论，因为你的盈利机会仍然只有60％。不管怎么说，你决定下300美元的赌注，因为你
是如此确信这次你会赢。然而，你又输了，现在就只剩下400美元了。那么你想在这个游戏中赚钱�
