通向金融王国的自由之路-第50部分
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钱放在储蓄账户中。但是．要记住，它只是作为一个基准对比而引入的。
图12－2每次只做100股的基准模型的道琼斯股票
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按下来要看的模型是固定金额模型，期货交易商一般都使用这个模型，他们都用固定的资本来购买一
个单位。在这个例子中，我们选择每100000美元资本购买100股，这表示．若我们的资本是100万美元，
那么每种头寸就可购买1000股。若资本达到200万，我们就可以买进2000头寸。
图12－3解释了固定金额模型的资本曲线。它在5。5年内赚到237457美元，折算成年复利就是5．75
％的回报率。但是它也导致了7．13％的最大下跌量，这也许不是很突出的表现，但要比作为基准的那个模
型好一点。
图12…3用固定金额模型交易的道琼斯股票，100股/100000美元
下面一个模型是等杠杆作用模型，一般都为资本交易商所用。这里我们把资本的3％分配给每个头寸。
既然我们交易的账户是100万美元，那么没有一个头寸可以超出30000美元。所以你可以购买1000股股
价为30美元的股票，但只能购买300股股价为100美元的股票。
显然，该模型在使用的杠杆作用水平上的结果并不理想，当然我只是简单地选择了一个随意的杠杆作
用水平来向你展示头寸调整的效果。每个模型可以选择大量的杠杆作用水平，产生的结果各不相同。
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图12…4显示的是等杠杆作用模型的结果，它在5。5中产生了231121美元的利润，该利润折算成年复
利是3。86的回报率，最大下跌量是3。72％。
图12…4用3％的等杠杆作用模型对道琼斯股票做头寸调整
下面这个模型很有意思。我们使用的是风险百分比模型，并且在1％的风险水平调整头寸。既然100万
美元的1％是10000美元，那么这个模型就意味着每支股票的起始风险暴露不能超过10000美元。它并没有
涉及到股票价值的内容，只有风险暴露。
图12…5显示1％的风险模型在5。5年中获得了1840493美元的利润，折算成年复利就是20。92％的回报
率。5。5年中最大下跌量是14。14％。显然，这个业绩已经开始变得很有吸引力了。
使用的最后一个模型是波动性百分比模型。这里．我们使用了最近10天的平均实际价格幅度来确定
股票的波动性。我们在0。5％的波动性水平调整头寸，这表示我们把每个头寸对当前市场波动性的风险暴露
限制在5000美元。因此，如果一支股票的平均实际价格幅度是5美元，或者说100股500美元，这就表
示最初可以购买1000股。同样，这与所选证券的价值无关。
图12…5用1％的风险模型对道琼斯股票做头寸调整。
图12…6显示的是最后这个模型的资本曲线。该模型在5。5年中的年复利回报率是润率22。93％，总利
润是2109266美元。在这5。5年期间，最大的下跌量是16。61％。
最后，图12…7对所介绍的五个模型作了一下对比。记住，每个模型使用的都是相同的交易信号，惟
一的区别是头寸调整的不同。看一下在“多少”回报这个问题上产生的巨大区别！基准模型获利32567美
元，而0。5％波动性模型获利超过200万。如果你现在已经开始明白了头寸调整有多么重要，那么你就正在
开始理解交易的最大秘密之一。
只要有多少种入市法则就可以发明出多少种头寸调整法则。这种可能性有几百万种，我们只是接触了
本章主题的一些皮毛。然而，不管怎么说，如果你已经开始理解了头才调整对效果的影响，那么我就达到
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了目的。
12．8总结
我认为交易系统设计中最重要的部分是与货币管理相关的那部分，但是“货币管理”这个术语多年来
却总是在被误用，没有共识。因此，我在本书中选择了“头寸调整”这个术语。
头寸调整基本上是在可靠性、风险回报率和机会因素这三维之上又增加了的第四维。它极大地增加了
整个交易过程中可能发生的潜在利润或亏损。事实上，在我看来，头寸调整解释了各个货币管理者业绩的
大部分不间之处。本质上，期望收益和机会因素形成了一个决定你利润量的实体，而头寸调整则决定了同
时有多少个实体贡献给你利润。
头寸调整也指出了你的资本有多重要。资本额大的时候，就可以进行大量的头寸调整，而资本很少时
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就很容易被忽略。
反等价鞅系统是主要发挥作用的模型，在这个系统中，你会随着资本的增加而增加赌本的大小。如卞
是几个反等价鞅头才调整模型：
每固定金额一个单位。这个模型只允许你用一定数量的钱买一个头寸，它基本上对所有的投资都均等
对待并且总是允许你持有一个头寸。
等单元模型。这个模型对资产组合中的所有投资都根据它们的根本价值给予相同的权重。投资者和资
本交易商通常都使用这个模型。
风险百分比模型。这个模型对长期走势跟踪者来说是最好的。它给了所有的交易相同的风险水平并允
许稳定的资产组合增长。
波动性百分比模型。这个模型对使用紧密止损的交易商来说是最好的，它可以在风险和机会（期望收
益）之间提供一个合理的平衡。
上面货币管理的几个例子已经通过使用新的能够快速、合理地进行头寸调整的专业软件进行了展示。
这些模型除去使用了相同的入市和离市系统信号，显示的回报从32567美元~2109266美元不等。回报的不
同完全归因于头寸调整方法的不同。
12。9其他系统使用的头寸调整
在我看来，世界最顶级交易商们的业绩是由头寸调整驱动的。但是，让我们来看一下整本书讨论的各
种系统和它们使用的头寸调整方法。在很多例子中这都非常简单，因为它们甚至都不涉及关于头寸调整的
内容。
12。9。1股市模型
1．威廉·欧奈尔的CANSLIM方法
威廉．欧奈尔在任何一个头寸中都没有谈到过“多少”这个问题。他只谈到了可以持有多少支股票。
他认为，即使是100万美元的资产组合也只应该持有六或七支股票。有20000美元…100000美元资产组合
的人应该把他们限制在四或五支股票内。只有5000美元…20000美元的人应该把它限制在三支股票以内，
而持有的资产组合更少的人则应该把投资限制在两支以内。
这种说法听起来有点像等单元方法的一个变形。它建议你把资本分割成相等的单元，但是单元的数目
应该依你拥有的资金而定。一个很小的账户只应该分割成每个单元1500美元左右或更少的两个单元。若
你有5000美元，那就可以分割成三个单元。现在，你希望每个单元都增加到至少4000美元，比如你能够
支付得起100股每股40美元的股票，那么如果你对五个单元都支付得起，就可以这么做。到现在为止，
你一直持有相同数目的单元，直到你可以增加一个单元的大小到25000美元…50000美元之间为止。到了
50000美元时，你可能就想尽可能多地增加到六或七个单元了。
2．沃伦·巴菲特的投资方法
巴菲特只对持有某些最优交易感兴趣，就是那些符合他的特别标准的交易。他想尽可能多地持有那少
数儿个最优的交易，因为它们可以带给他很不错的回报，并且他从来都不打算抛出去。目前他支配的财富
有几十亿美元，足够用来购进多家公司的股票。因此，只要公司的条件满足他的标准，他就会轻而易举地
把该公司加入到他的资产组合中。
这是一种相当独特的头寸调整风格，但是巴菲特是美国最富有的专业投资者，也是比尔．盖茨之后的
第二大富翁。还有谁会对这种成功置疑吗？可能你应该考虑一下这种风格的头才调整！
3．莫特利·富尔的”愚蠢的四”方法
用这种方法你只能买四支股票。因此这个头寸调整方法是一个等单元的方法，但又有一点变形。这次
变形是把其中的一个单元调整成其余的二倍大小。该单元是用来购买最可能带给你最大收益的股票，即道
琼斯前30支最佳收益股中的第二支，余下的单元都相等并且只有该单元的一半大小。由于这个方法不设
离市点，所以通过头寸调整来改进它有点困难。
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12。9。2期货市场模型
1．考夫曼的适应型移动平均方法
其实考夫曼并没有在他的《精明的交易》一书中谈论到头寸调整的内容。但他确实谈到了头寸调整的
一些效果，比如风险和回报等。他的风险指的是每年的资本变化的标准差。而回报则指的是每年的复利回
报率。他建议，若两个系统有相同的回报，理智的投资者就会选择那个风险最低的系统。
考夫曼在他的书中还提到了另外一些有趣的内容。就是50年规则。他说，密西西比河两岸的堤坝是
为了防止最近50年内发生的最大的洪水泛滥，这表示水位可能上升超过堤坝，但并不经常，也许一生中
只有一次。合理设置系统的专业交易商面临的也是同样的情形，他们可能非常仔细地设置了系统，但是仍
可能面临千年难遇的极端的价格波动，把他们的潜在利润一扫而光。
正如我们在每个头寸调整模型中指出的，安全直接与你拥有的资本量和愿意使用的杠杆作用有关。随
着资本的增加，若你做多样化的投资并且降低杠杆作用，那么你的资本就会更安全些。若你继续利用利润
杠杆，那么你就是在冒完全亏损的危险。
考夫曼提示你可以控制自己的最糟情形风险，只要在测试所选择的杠杆作用水平时考虑一下风险的标
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