证券基础知识 1-第37部分
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所代表的实际价值。在理论上，清算价值等于清算时的账面价值，但实际情
况是，由于公司的大多数资产只有低价才能售出，再扣除清算费用，清算价
值往往小于账面价值。一般投资者当然不希望被自己持股的公司撤销或被解
散，故忌讳这个概念。股市分析专家也只是偶尔用到这个术语。
（4）股票的市场价格。即股票在股票市场上买卖的价格。股票市场可
分为发行市场与流通市场，因而，股票在市场上的价格也就有发行价格与流
通价格的区分。股票的发行价格就是发行公司与证券承销商议定的价格。股
票的发行价格有三种情况：1）股票的发行价格就是股票的票面价值；2）股
票的发行价格以股票在流通市场上的价格为基准来确定；3）股票的发行价
格在股票面值与市场流通价格之间，通常是对原有股东有偿配股时采用这种
价格。国际股市上发行价格的参考公式为：
股票发行价格＝市盈率还原值×40％＋股息率还原值×20％＋每股净值
×20％＋预计当年股息与一年期存款利率还原值×20％
这个公式全面地考虑了影响股票发行价格的若干因素，如利率、股息、
流通市场的股票价格等，值得借鉴。
股票在流通市场上的价格，才是完全意义上的股票的市场价格，一般称
为股票市价或股票行市。对于投资者而言，股价是生命线，它可以使投资者
破产跳楼，也可以使投资者转瞬之间身价倍增。股价表现为开市价、收市价、
最高价和最低价等形式。其中收市价最重要，它是人们分析股市以及制作股
市行情表时采用的基本数据。人们之所以分析股价，就在于股价的敏感善变
使得人们的收益也不稳定。但影响股价的因素很多而且很复杂，于是人们力
图找出特定时期影响股价的主要因素，以把握股价的走势。
上面介绍了好几种股票的价值形式，下面我们来看一看股票的市场价
值、账面价值、票面价值三者之间的关系。
票面价值如前所述，它实质上不过是一个法律术语。票面价值一经确
定，就很稳定，如果不考虑拆股的情形，几乎是一成不变。市场价值或大于
票面价值，或小于票面价值，背离甚远的现象一点也不奇怪。账面价值与面
值的关系通过其计算公司已显示无遗。账面价值随着公司的发展而不断增
加，可以反映公司经营状况的好坏。但对投资者一般作用不大，因为投资者
几乎不可能抽回账面价值。但是，如果每股所代表的资产价值很大，这一事
实无疑是对持有人的慰藉。在一定程度上，账面价值对市场价值有支撑作
用。以前普通股东唯一信任的是账面价值，不过一次大危机粉碎了这一信
念。另一方面，如公司破产清算，以低于账面价值的市价购买股票的投资者
则可能因此而获益匪浅。
表。。 7…1引用了一份关于美国主要大公司的票面价值、市场价值以及账面
价值的统计资料。这些资料清楚地表明，三者之间没有多大的联系。
表。。 7…1 票面价值、账面价值、市场价值对比*
续前表
公司名称票面价值账面价值市场价格（元）
埃克森公司
56。0044～
29
通用汽车公司
1
2 86。0058～
353
IBM公司
1
1 51。0073～
494
*单位均为美元。每种股票的较大数为最高价；较小数为最低价。
（5）股票的内在价值。股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收
益的现值，取决于股票收入和市场收益率。股票的内在价值决定股票的市场
价格，但市场价格又不完全等于其内在价值。由供求关系产生并受多种因素
影响的市场价格围绕着股票内在价值波动。
二、债券的价格
1。债券的理论价格
债券的理论价格指的是，投资者为获得债券在未来一定时期内的利率收
入而在理论上应支付的价格。它的决定变量有以下三个。
（1）债券期值。债券期值指的是债券到期时的总价值或总收入，包括
本金和利率两部分。其计算公式为：
债券期值＝债券面额＋（债券面额×票面利率×有效期限）（7…2）
（2）债券期限。对投资者来说，债券期限有两种：①有效期限，指债
券发行日至最终偿还日止这段时间；②待偿期限。指债券进入交易市场后由
本次交易日起至最终偿还日止这段时间。债券的有效期限，一般用于债券发
行价格的计算，而债券的待偿期限则用于计算债券的交易价格。
（3）利率水平。指债券市场上绝大多数买卖双方都能接受的债券收益
水平。
对任何一种债券，只要已知上述三个变量就可以计算出它的理论价格，
但由于债券有各种计息方式和不同的付息次数，因而其现值也将是各种不同
的结果。下面，我们分别给出有关债券理论价格的计算公式。
2。附息票债券交易价格的理论计算*
按付息发行，到期时一次还本付息或分次付息，即通常所指的附息票债
券（剪息债）的价格公式。我们根据付息频率不同，分别进行介绍。
（1）一次还本付息，即利随本清债券交易价格的计算公式为：
D
P＝
（1＋1）N（7 …3）
（2）按年付息债券交易价格的计算公式为：
N
P＝A。（1＋
1i）t ＋（1＋
Di）N（7 …4）
t＝1
（3）半年付息债券交易价格的计算公式为：
P＝A
（1＋
2iDtNtN＋
＝
11212） （1＋
2）
（7 …5）
（4）按季付息债券的交易价格的计算公式为：
P＝A
iDitNtN＋
＝
1414。
（7 …6）
（1＋
4） （1＋
4）
3。贴现债券交易价格的理论计算*
按贴现付息发行，到期时偿还票面金额的即为贴现债券，其交易价格的
计算公式为：
P＝V
。
è。
1－
i N 2 。
。÷ （7 …7）
P360
在式（7…3）至（7…7）中，各种符号的涵义如下：P为债券交易价格（现
值）；D为债券期值，D=V
（1＋i
1N1），其中
i
1为债券名义利率，N
1为债券
有效期限；A为每次付息额（p） ，A=D
i；V
p为债券票面值；i为债券市场利率；N
为债券待偿期限；i
2为债券贴现率。
在计算过程中只要给定利率和期限，便可以通过查表找到相对应的
1/
（1＋i） N和 。（N） 1/（1＋i）
t的数值，将其代入公式，便能很方便地得出债券
t＝1
交易的理论价格。
＇例＇1985年我国财政部向个人发行的国库券有效期为
5年，年利率单利
为
9％。问：如果
1988年
5月
1日转让一张面值为
100元的此种国库券其交
易价格应是多少？
解：这显然属于附息发行、到期一次还本付息债券计算类。到
1988年
5
月
1日待偿期为
2。1667年，而且市场利率在
10％左右（1988年初我国各种
债券利率大致在
9。5％～10％，故市场利率为
10％）。其交易价格应为：
DV （1＋i N 1 ）
P＝
（1＋i）NPN＝1
（1＋i）
＝
100 1 ＋
2 1667
＝117 95 （
（1＋
（
10％
9％
）。
′ 5）
。 元）
根据上述计算公式，我们可以做出如下简单总结：
债券交易的理论价格取决于它的期值、待偿期限和市场收益率。其中，
期值基本是已定的；待偿期限也是已知的；最活跃的便是市场收益率。市场
收益率的升高或降低对债券交易价格有直接影响，而且成反比关系。如果市
场收益率上升，则交易价格下跌；反之亦然。
值得说明的是，上述债券交易价格计算公式，同时也适用于发行价格公
式的计算，只是其中
N的涵义不同。在发行价格公式中，N代表债券的有效
期限。
另外，根据上述公式关系，在期值已定，待偿期限已知的条件下，只要
能预计出债券的交易价格，便可以计算出债券的市场收益率，亦即此债券能
为购买或持有该债券的投资者所提供的年收益率。
4。债券期货交易价格的理论计算*
债券在期货交易中，价格计算与上述不同。由于债券期货交易在实际交
割时有几种情况，相应地债券交易价格也有以下不同计算方法。
（1）交割结算的交易价格公式，即如果债券买卖双方直到最终交易时
未发生反方向买卖交易，则可按现货结算，其公式如下：
P＝P单
′ VP＋A－S （7 …8）
100
（2）差额结算的交易价格公式，即如果债券买卖双方在最终交易日之
前又进行了相应方向的买卖，则可以只结算其差额，公式如下：
P＝（P2 －P1 ）′ VP－S （7 …9）
100
在式（7…8）和（7…9）中，P为最终结算金额；P单为交割单价；S为委
托手续费；P
2为卖出价；P
1为买进价。
P＝最后结算价
′换算系数＋预约价格－最后结算价格
（7 …10）
单（）（ ）
委托手续费分别发生于卖出时和买进时，无论收或付都要支付。
在上述计算中，没有考虑缴税因素。由于篇幅所限，委托保证金的初次
缴纳和追加方法的计算公式，在此一并略去。
5。债券在回购协议交易中的价格计算*
回购协议交易因有附息票和贴现之分，故价格计算公式也有所不同。
（1）附息票债券回购协议交易价格公式为：
回购单价＝100
＇
（
卖出价
＋
卖出时应计利息
1＋筹资成本
）
（
）
·
VP
卖出天数
＇
－购回时应计利息
（7
…
11）
·
360
ù
é
ê
ê
ê
êo
购回价格＋购回时应计利息
－卖出时应计利息
。
úúúú
100
（7—
卖出单价＝
回购期限
VP
1＋筹资成本
·
360
12）
360
筹资成本＝
回购期限
·
（7—13）
ù
（购回价格＋购回时应计利息－（卖出价格＋卖出时应计利息）
）
卖出价格＋卖出时应计利息
（2）贴现债券回购协议交易价格公式为：
）（7—14）
。
回购期限
回购单价＝100
卖出价
1＋筹资成本
（
·
·
ê
o
ú
。
（7—15）
VP
360
100 回购价格
·
卖出单价＝
回购期限
VP 1＋筹资成本
′
′
360
回购价格－卖出价360
（7—16）
筹资成本＝
卖出价回购期限
三、股票价格指数
1。股票价格指数
股票价格指数，简称股价指数，指的是金融服务机构编制的，通过对股
票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格，进行平均计算和动态对比后
得出的数值。股票价格指数，是对股市动态的综合反映。
编制股票价格指数的作用在于，综合考察股票市场的动态变化过程，反
映股票市场的价格水平，为社会公众提供股票投资和合法的股票增值活动的
参考依据。购买股票是一种投资行为，收益和风险并存。为了帮助投资者实
现投资目的，建立正常的、规范的投资环境，客观上需要一种能够综合反映
股票市场发展变化和股市水平的指标作为决策依据。股票价格指数就是这样
一种具有决策依据功能的指标。
2。股票价格平均数
在编制股票价格指数之前，必须计算平均股价。平均股价也称股价平均
数，指的是股票市场全部股票或采样股票的平均价格，主要用来反映股票市
场的价格水平。
平均股价的计算方法通常有以下几种。
（1）简单算术平均法。即把采样股票某一时点的价格加总，然后以简
单算术平均，其所得的平均值即为平均股价。其计算公式为：
P＝1 。Pinni＝1
式中，
P为平均股价；P
i为某一时点第
i种采样股票的价格；n为股票
样本数。
用简单算术平均法计算出的平均股价，虽然有利于判断股票投资的获利
情况，进而知道平均股价在利率体系中是偏高还是偏低。但是，它的缺陷也
是很明显的，由于它没有考虑股票分割权数不同等因素的影响，所以，不能
反映股价一般的、长期的和动态的变化，也容易受发行量或交易量较少的股
票价格的涨落所左右，难以真实反映股市动态。这种方法通常只在证券交易
所开办之初尚未有除权因素时使用。
（2）加权平均法。即考虑采样股票的发行量或交易量权数影响的一种
计算方法。以发行量为权数的加权平均股价，等于采样股票的时价总额除以
采样股票发行量，而以交易量为权数的加权平均股价，则等于采样股票�
