投资新思维:财富非常道-第2部分

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，也很难得出一个结论说，衍生产品或者某一个衍生产品推出之后，立刻会对市场产生什么影响，见仁见智，各种情况都有可能发生，因为影响股市的因素毕竟太多。但是有一点，任何一个新的东西进到了这个市场，就像一个孩子进到了家庭一样，它一定会对这个家庭的生活方式和组织架构有所影响，我想这点是明确的。




股指影响有几分？




　　李南：我们看到一些资料，说像美国、英国、香港、德国，都是在新一轮的经济起飞阶段推出股指期货的，日本是在经济泡沫最高峰推出来的，台湾和韩国是在经济调整时期推出来的。所以有人就说，如果大家都认为股市需要涨的话，股指期货就没法儿推，而一定是多空分歧很大的时候才推出来。那么再有一个就是说，股指调整的时候推出来，所以是不是只要一推就意味着目前多空分歧大了，股市要调整了？

　　朱琰：我觉得，不管是从期货运行机理来讲，还是从以前其他国家的市场上推出股指期货的经验上来看，期货对股市的最后作用，就是助涨或者助跌。也就是说股指期货推出，它不会改变股市本身内在的运行趋势和运行方向，但是有了一个这样可以放大和投机的因素。我们看到的大多数期货交易，不是保值交易，而是投机性交易。我看了一下全球的统计，60％以上是投机交易，像在香港，投机的交易占到80％以上。这就决定了，最终股指期货对大盘的影响是助涨助跌，而不会改变大盘本身内在运行的规律。

　　李南：但是我们觉得，股指期货它应该有套期保值的功能。比如说，有的股票上市之后估价特别高，要有个对冲工具，使得它不会估值这么高。

　　金岩石：其实任何对冲工具，或者说避险工具，换到一个人的手里，它就是投机工具。我们讲长期投资，任凭风吹浪打，胜似闲庭信步。但是必须是有风吹有浪打，也就是说既然是有风吹有浪打，就要有人做风浪。

　　李南：兴风作浪是吧？

　　金岩石：贬义词是兴风作浪，褒义词就是呼风唤雨，所以股指期货既给了市场一个稳定期的作用，稳定期的作用来源于你要想套期，你就必须持有股票，在这个期货没有完成之前，你的股票是不能卖的，所以这叫套期。对于多种工具之间的对冲，当你动了这个东西，你那个就不能动了，这是稳定期效应。但是既然有稳定期的效应，前提是因为有波动性效应才有稳定期效应，那么有人就把这稳定期拿掉，我只做波动。于是这个波动就起了一个推波助澜的作用，所以尽管还是任凭风吹浪打，胜似闲庭信步，但在股指期货出来之后，股市上的风和浪必然会更大。




散户怎么玩？（1）




　　李南：如果股指期货推出之后，散户还想玩，想让自己来享受一下那种飙股乐趣的人，他们应该怎么来操作，有没有好的建议呢？

　　朱琰：我个人觉得，就像我刚刚说的，它是一个助涨助跌的作用，它不会改变股市内在发展因素对股市的驱动方向，那你就要抓住股市内在的发展因素，所以我觉得你还是要坚持原来的投资理念，让它去波动，因为它的波动对你来说是不会有影响的。

　　金岩石：但是有一点是明确的，由于衍生品进来了，交易量增加了，这个我们已经经历过了。股改的时期，叫做六张废纸半边天，什么意思呢？六张权证在市场上的交易量，等于所有股票的交易量，当时已经出现这种情况。所以很明显，衍生产品对于证券业来讲绝对是一个大利好。但是对于市场本身来讲，它增加了交易量，增加了波动幅度，增加了更多的选择，其他的结论我觉得都很难说。

　　李南：有了股指期货，就会对那些大盘蓝筹有一个溢价？

　　朱琰：按我的意思，股指期货会推动大家对资产的配置性需求，因为你参与股指期货，是一定要有筹码的。如果没有筹码，就去做股指期货会相当的危险。大盘蓝筹股基本面非常好，你短期内稍微买了一点溢价，它会用时间换空间的方式，使溢价平滑下来。所以我感觉股指期货推出来以后，对大盘蓝筹股来讲，会多一个配置性需求。但这并不证明刚刚你说的，是不是大盘蓝筹股就一定会涨，我觉得不一定的。因为玩股指期货的人是很有手法的，一定是逆大众心理操作的人，才会成为最终赢家。

　　金岩石：朱小姐讲的这个很重要，就是当衍生产品出现的时候，市场上会出现一种情况就是不动也赚。由于套利的情况下，他赚的是时间差，所以涨也赚，跌也赚，不动也赚，但是不动也赚的这个人一定是机构或成熟的投资人。

　　李南：具体阐述一下。

　　金岩石：具体阐述，就说当你持有了工行，假如工行占整个沪深总市值的比重很高，占有沪深市值的20％。那你就按你持有的工行乘以5的这么一个概念卖出股指期货，于是在这种情况下，工行即使不动，你也能够获得股指期货当中的时间溢价。因为衍生产品它有两个价格，一个是它的内在价格，一个叫做它的时间价值，时间价值是按天算的。特别是在波动幅度大的时候，由于市场的波动系数上升，时间的溢价会很高。所以，机构能够持有筹码，然后卖出期权。在时间上一定记住买方卖方，买的永远不如卖的精，所以当你自己通过这样一种操作，从原来的买方变成了卖方的时候，你获得了市场上的优势，这就是机构在市场上改变市场地位的一种操作。

　　李南：什么叫时间溢价？

　　金岩石：时间溢价就是说，比如5块钱这么一个期货，它可以卖到上面加出4块钱，5加4就是9块钱，那么这4块钱都是时间溢价。随着时间的缩短，这4块钱就会逐渐缩到零，但是如果你卖出了这4块钱，你就等于赚了这4块钱，股票价格一动不动。

　　李南：那就是说，如果是波幅越大，是不是就等于说时间价值可能就越大？

　　金岩石：这个是定价，就是说期货定价三原则，一个内在价格，一个时间长短，一个是波动系数，波动系数越高的股票，它的时间价值的溢价函数就越高。

　　朱琰：你把未来的趋势性的价格放到现在的股价来看，你波动越大，时间越长，你折现过来不就越贵吗？时间价值也就越大。

　　李南：这股指期货，刚才两位都不同意散户朋友去参与，那凭什么我们都不能参与呢，你觉得最好就别玩是吗？

　　金岩石：从我的经验上来看，因为我在衍生品市场上做过12年了，客观地说，就是它赚钱的效应太快了，诱惑力太强了。

　　100万的账户做到一个亿这是完全可能的，但是一个亿掉到零，也可能在一瞬间发生，人们是抗不住这种诱惑的。我并不是认为散户的水平不够高，我也并不是认为散户就穷，都不是。就是散户他抑制不了自己的贪婪，这就是最大的问题。投资三忌，一忌贪、二忌赌、三忌怕，但是散户最难忌的就是贪、赌，因而忘记风险，这是最大的弱点。




散户怎么玩？（2）




　　朱琰：因为你的对手是比你更精明、更有钱的人。对你来说，你是一个弱势群体。




游戏规则




　　李南：我觉得有一个方法可以参与，就是如果开始有这个产品出现的话，会使市场更加活跃，那么也就是说券商的收益会增加。那我去买券商股是不是就可以参与了呢？也算是间接参与吧？

　　金岩石：我这么比较吧，有三个选择。你有一笔钱，是坐到台子前跟玩牌的去赌，还是去做那个发牌的，还是去买这个赌场的股票？在这三个选择当中，我倒建议你去买那个赌场的股票。因为赌场的股票从两边都赚钱，所以买券商的股票现在是热门。

　　券商股在这个市场上，它就跟刚才我讲的一样，如果“场子”大了，当然你是买拥有这个“场子”的人。所以券商股实际上是经营这个“场子”的人。另外，券商股由于在市场上目前只有两家，他经营的是一个稀缺性资源。稀缺性资源加上这个“场子”的特殊利润，再加上这个“场子”超常的成长性。我们现在从1000点到3000点，大家觉得涨得很快吧，到了5000点的时候才20万亿人民币，20万亿市值也就是相当于2500亿美金而已，2500亿美金是什么概念呢？一个东京市场。所以中国这么大一个国家，在全球总市值的份额应该占多少？大家算一个账，全球总市值是50万亿美金，美国占了23万亿。

　　李南：中国现在是11万亿人民币，那您觉得中国大概占多少，会是一个合理的比例呢？

　　金岩石：我这么算，A股加H股，至少要占到全球总市值的10％到15％，什么意思呢？如果按10％到15％，全球50万亿美金的话，我们应该在5万亿到7。5万亿美金。

　　李南：等于说区域市场是此消彼涨的了？

　　金岩石：美国纽约证券交易所在过去10年当中最低13万亿，最高17万亿，甚至在大崩盘的时候也没有多大变化，因为国外的股市进出有序。从历史上看，上世纪30年代中国的市场是全球第三大，远东第一大，所以从这个意义上讲，这只是我们大国崛起的一个复兴，回到我们30年代全球市场中的地位而已。

　　李南：刚才你那么看好券商股，金博士帮你把这个论据找了一下，还有补充吗？

　　朱琰：买券商股是买中国资本市场的规模增速，中国资本市场流通市值的规模增速，这些总市值还要不断地在这些年中加速流通，其实券商经纪业务中间，最大的一块是手续费收入，这块是二级市场交易量带来的，2006年的交易量是头一年的3倍。

　　李南：说到股指期货，很多的投资者还是不太明白，为什么现在会出现一而再、再而三地出现往后推的情况？

　　金岩石：我觉得有两个问题，第一个问题对于股指期货，或者说衍生产品市场，大家应该有一个清醒的概念。全球衍生品市场上主要的投资人是谁？是商业银行。商业银行的大多数理财产品，其实都是通过衍生产品把不同的交易工具连接在一起。而我们现在呢，由于对银行分业经营的限制，实际上我们并没有把这个市场开放给银行，这是第一个问题。第二个问题，对市场本身而言，如果跟国外比较，我可以用三句话来形容：第一品种少，第二风险高，第三就是交易所收费远远高于其他国家的水平。品种少，风险高，门槛高，使得并不是很多人都能参与。但是门槛高，并不是对机构门槛高，而是对散户。

　　李南：我觉得这其实是保护散户的方式吧。

　　金岩石：我并不去评价它好坏。只是说中国的市场，假定它开放了，和美国的同类市场去比较时，这三个特征是非常明显的。美国的衍生品交易市场的收费是很低、很低的，手续费很低，门槛也很低，谁都可以来。

　　美国是通过这样一套制度告诉你风险的：高风险投资不得高于你净值的5％，这是第一条规则；第二条规则，整个的衍生品交易分四个级别，在不同的等级里边，你能够参与的交易工具和交易方式是受限制的，所以你必须得证明你的业绩已经够了某个级别，然后才能逐个升级。这时候就会出现一种情况，他为了拉你这个客户时，可能故意把你提高到某一个等级，而实际上你没有。那么在签字时我会直接跟你谈，然后我来判断。如果我觉得你根本不懂，那么不懂的人绝对不能进入衍生品市场。这就是这个市场的游戏规则。




股市里的“蝴蝶效应”




　　水皮

　　《华夏时报》总编辑

　　金岩石

　　湘财证券首席经济学家

　　2007年2月27日，中国春节之后的第二个交易日，沪深股市双双暴跌，最终以近乎跌停的方式收盘。这一突如其来的结果导致全球股市开始一场戏剧性的变化。

　　随着地球的自转，在全球24小时不间断交易的股票市场上，中国市场的大跌，影响了也正在同时交易中的东京市场，随后美国市场的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500均开始狂泻，创下近年来的单日最大跌幅。同样的，欧洲市场也没有幸免。

　　全球股市大跌之后，经济学家、证券分析师和交易员们纷纷猜测：中国是不是那只在大洋彼岸扇动翅膀的蝴蝶，无意间的舞动，导致了这场全球飓风……

　　李南：《财富非常道》，不说不知道。2月27日跌200多点，今天涨100多点，说明我们还有很多工作要做，还要进一步去努力，对不对？

　　金岩石：这个市场波动没有政策干预和政府的直接介入，出现