黄金价格的基本面分析-第2部分
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构会套现存有的、不能作为直接支付手段的黄金，形成再生金的供给。
与此同时，对未来经济前景不确定的理性预期，使人们不会继续在股
票等风险较大的证券上投入资金而投资风险小的产品。另外，政府为
了刺激经济会调低利率，这时将资金存入银行或购买债券的低风险投
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint资策略只是为保值而已，如果遇到通货膨胀，实际价值还会下降。相
比之下，黄金的内在稳定性，它不像纸币本身不具有价值，受发行该
纸币政府的信用和偿付能力的影响，是最可靠的保值手段，这使有剩
余资金的人更愿意持有黄金。而在经济增长阶段，一方面，人们不需
要急着将手中的再生金套现；另一方面，黄金和其它投资工具相比，
既不会生息也不会分红，人们对黄金投资的热情就会降低，这使再生
金的供给减少。
（二）需求：
（1）工业需求：
a。主要在电子工业需求与牙医需求；占黄金总需求的10％左右
b。 受工业行业限制；变动平稳；对金价影响小
c。 2005年同比平稳增长2％；为 419吨
对价格的影响：与经济景气度相关；受行业本身限制
例子：2001…2006年；世界经济快速平稳增长，电子工业；及航天等
高端也发展迅速；工业对黄金的需求也保持稳定增长。
简析：作为五金之王，黄金是少有的化学、物理、电子性能优异
的金属，应用领域非常广，在电子、通讯、航空航天、化工、医疗等
部门及与人们日常生活相关的各类生活日用品当中也有广泛的应用
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint空间。日本黄金年消费量在160吨左右，其中工业用金就达 100吨，
我国目前每年工业用金却不足10吨。
现代电子行业飞速发展，对可靠性的要求越来越高，而黄金具有
其他金属无法替代的高稳定性。同时，电子产品日益微型化，单位用
金量会很小，对产品成本构不成威胁。因此越来越多的电子元件可以
使用金作原材料。
金由于耐高温、耐腐蚀等特性，在航空航天领域也被大量应用，
随着大量航空航天技术应用于民，黄金在这些方面的市场前景非常被
看好。例如一种镀金玻璃，在航空航天中用于防紫外线，现在可应用
于建筑，能起到很好的防太阳辐射和隔热作用。
黄金还可以用于日用品，如镀金钟表、皮带扣、打火机、钢笔等。
钟表王国瑞士国度不大，但其饰品业每年用金量达40吨左右，其中
95％都用在制表业上。日本仅一家手表厂一年消耗金盐就达1吨，相
当于消耗黄金680公斤。随着我国人民生活水平的提高，电镀用金前
景也会十分广阔。
（2）饰金需求：
a。占黄金需求比例为75％左右；分额最大
b。2005年增长5％；为2736吨
c。传统饰金消费大国为印度；沙特；阿联酋；中国；土耳其等
对价格的影响：对价格的影响巨大； ；呈现季节性与周期性；通常
第一及第四季度；饰金需求增长明显。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint例子：每年印度的婚庆及宗教节日；中国的农历新年；西方的圣诞
节和情人节；对饰金的需求都较其他时间增多。
简析：印度被称为拜金之城，印度人对黄金以及金饰品之所以情
有独钟，购买黄金在印度是一种固有的传统，甚至印度的穷人手里一
旦有了积蓄便会购置金银用于保值。黄金在印度社会中扮演了至关重
要的角色，除了它的基本用途之外，还具有特别的宗教意义。印度黄
金的历史可以说和人类的发展历史并驾齐驱，早在出现丝绸和香料交
易的古罗马时代就已有记录记载印度黄金的存在。第一枚金币是由威
尼斯铸币厂制造的，经过地中海的〃累范特〃地区进入印度。17世纪，
荷兰和英国在东印度的公司开始以黄金和白银为贸易的支付手段互
通有无。随后在美国内战时期，美国以黄金大量换取印度的棉花以补
足内需，因此大约有 13000吨黄金留在了印度国内，而这个数量大约
是当时全球金矿产量合计的9％。
印度对黄金的需求深深植根于这个国家的文化和宗教传统。这个
国家是世界上受宗教影响最深的宗教社会之一，对印度教的信仰遍及
全国占到了总人口的大约 80％。黄金在印度教的信仰中是财富与繁荣
的象征。被尊为财富、丰饶以及繁荣之神的拉萨米（Lakshmi）神传说
是由驮着装满清水的黄金器皿沐浴的。她被描绘成一个美丽的被黄金
装饰的女子，穿着黄金镶边的红色衣服，从她的手中不断流出黄金。
自从传说信奉她的人会得到财富，印度人就认为黄金是能带来吉运的
金属并且他们喜欢在宗教节日期间将黄金作为礼品或者装饰。其中最
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint重要的节日是Diwaii，这个节日被视作印度新年的开始并且通常在
10或11月到来。
通常在4月或5月到来的 Akshaya Thrithiya节被认为是购买黄
金的重要节日。在这一天购买黄金被认为会带来吉运（这一天是印度
历中的第三吉日）。人们将黄金和“吉运”联系起来被认为是近年来
推动黄金购买的原因。在过去的5年中，Akshaya Thrithiya节已经
成为了南部印度购买黄金的主要时节，特别是在 Tami Nadu州，该地
区的黄金销售已经达到了空前的高度。从2005年开始人们关于黄金
和“吉运”有关的思想在印度的北部和西部广泛传播，这也使得黄金
的销售在这些地区大幅增加。
黄金在婚礼仪式上同样扮演着非常重要的角色，在婚礼上新娘通
常从头到脚都都戴着黄金饰品。这些饰品中的大部分都来自新娘的父
母并作为她的嫁妆，根据印度传统的规定家庭的财产通常只会让儿子
来继承。新娘收到的黄金（以及其他礼物）意味着新娘的父母能够保
证她有经济保障并且能够至少享受和她童年相同的生活水平。在这一
方面黄金显得特别重要，只要她仍然拥有黄金（她仍然能够保护自
己），即使她对家中其他“财政事务”没有什么发言权。由于每年印
度结婚的人数估计会达到1000万，和婚礼相关的需求就成了一个
“大蛋糕”。这其中的大部分需求都发生在结婚季节，通常的结婚季
节在10月到 1月，4月到5月之间到来，但是仍然有大部分的购买
在结婚季节来到之前就开始了。我们统计1975…2005年黄金月度波幅
可以看出，9月和10 月往往是金价表现最好的时候，一大部分原因
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint就是印度人为他们的宗教及婚庆季节的到来提前做准备而集中购买
黄金。
此外，印度人以热衷于储备著称，国内金融储蓄的比例很高，大
约占到 GDP值的 90％还要多。这种储蓄的习惯也被继承了下来，深
深植根于印度人的思想中，对于黄金也同样适用。一直以来黄金在印
度被当作储备和投资的主要工具，它的受欢迎程度以及普及程度仅次
于银行存款。在拥有全国人口 70％的农村，黄金同样被视为一种保障
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint并且很容易作为一个储藏的媒介。黄金同样被认为是用来对抗通货膨
胀的良好资产。随着近些年印度国内针对黄金市场一些改革措施的逐
步实施，印度目前已经形成了以透明规范为标准的自由运作的黄金交
易市场。
印度是全球黄金最大的消费国。在 2005年，印度的珠宝需求占
全球黄金珠宝总需求的22％，占总零售净投资（金币和金条）的 35％。
自从1990年黄金控制法案（Gold Control Act）开始重新实施印度
黄金需求的年平均增长率达到了10％，该法案禁止以金条的形式持有
黄金。估计尽管情况有所变化，但是目前印度仍然持有接近15000吨
的黄金，这占了全球整个地表黄金总量的 10％。在过去的10年间印
度平均每年出售黄金676吨，这个数量是美国所持有黄金数量的1。5
倍还要多，而美国是全球第二大的市场，同时是世界其他主要黄金消
费国中国、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋的3到8倍。（图1），过
去的10年中印度经济经历了高速增长，印度国民收入的增加使得其
对黄金的需求也稳健增长，在过去的几年（2002~2005）印度对黄金
的需求没有完全受到黄金价格上涨的负面影响，当时黄金需求从2760
亿卢比（571吨）稳步上涨到 4730亿卢比（750吨），尽管黄金价格
在此期间从 15026卢比上涨到 19599卢比。在2005年，尽管黄金的
卢比价格上涨了 6％，黄金的消费确从前一年的639吨上涨到750吨，
同时表现为各方面的增长（珠宝、金币和金条、金牌以及铸币、电子
和其他工业和装饰需求）。
（3）投资需求：
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprintA。投资需求分为零售投资和EFTs（黄金交易基金）
B。EFTs为近年投资黄金之最新途径；05年以吨数计增长53％
C。亚洲和中东地区国家有投资黄金的传统
对价格的影响：投资需求的价格弹性较其他需求因素最大；对价
格影响也最大。
例子： EFTs自2003年面市以来；已吸引上千亿的资金流入黄金市
场。成为近几年金价大幅上涨最直接的动力。
简析： ETF是Exchange Traded Funds 的英文缩写，它是一种交
易型开放式指数基金，是跟踪“标的指数”变化，既可以在交易所上
市交易又可以通过一级市场用一篮子证券进行创设和置换的基金品
种。美国证券交易委员对ETF的定义是“投资目标是获得与标的指数
回报率类同的一类投资公司”。为满足这样的投资要求，ETF选择投
资某一指数中的所有证券，或 者 选择某一具有代表性的样本组合。ETF
基金份额可以像封闭式基金一样在交易所二级市场方便地进行交易。
2004年 11月，道富环球投资推出了第一支以实体黄金为投资对
象的ETFstreetTRACKS Gold Shares（GLD）。由于其允许投资者持
有金条却无须承担储存成本，投资者通过股票账户就可以直接买卖黄
金，交易门槛和成本低，方便快捷，与金价完全联动的特点使其成为
投资黄金市场的绝佳方式，实际为投资大众提供了其他投资工具无法
提供的管道，这大大增强了人们参与黄金市场的积极性。
streetTRACKS系列产品网站提供的数据显示，截至9月底，
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprintstreetTRACKS Gold Trust的净资产值已经达到了 73亿美元之巨，
较之去年同期的 31亿美元增长130％以上。
对于这一新兴的黄金方式，除了一些在海外有资产的投资者，大
多数国内的投资者还不能参与。但黄金ETF这一方式具有门槛低，交
易便捷，交易成本较小，对个人投资者而言，该方式更为适合，必将
取代传统的实物黄金的投资方式，成为黄金投资的主要方式之一。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint美元与黄金
美元对黄金市场的影响主要有两个方面；一是美元是国际黄金市
场上的标价货币；因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变
动；美元下跌；那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为
美元资产的替代投资工具。实际上在2005年之前的几年，金价的不断
上涨，一个主要因素就是美元连续三年的大幅下跌。
从近30年的历史数据统计来看，美元与黄金保持的大概80％的负
相关关系，而从近十年的数据中，如下图，1995…2003年美元与黄金
相关性的示意图，美元与黄金的关系越来越趋近于—1％。因此，我们
在分析金价走势时，美元汇率的变动是一重要的参考。
美元指数：
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint通常我们分析美元走势的工具是美元指数，美元指数是综合反映
美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币
的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变
化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和
进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货
币贬值。美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的
贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的�
