证券基础知识 1-第36部分

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（1）柜台交易或称“店头市场”。在二级市场上，不少证券交易并不
是在证券交易所完成的，而是在许多分布广泛的证券中介机构，如证券公司
中进行的。很多证券公司设有专门的证券柜台，通过柜台进行证券交易这就
是柜台交易市场。
（2）第三市场。是指在店头市场上从事已在交易所挂牌上市的证券交
易。近年来，由于这部分交易量增大，特别是其中的债券交易量增加更多，
其地位日益提高。严格地讲，第三市场既是场外交易市场的一部分，又是证
券交易所市场上的一部分，准确地说，它是“已上市证券的场外交易市场”。
第三市场的出现是与证券交易所固定佣金制密切相关的。固定佣金制使证券
交易的成本非常昂贵，而交易所之外的证券商则不受证券交易所佣金制的约
束，因而大量证券交易都在交易所之外的第三市场上进行。
（3）第四市场。是指投资者和筹资者不经过证券商直接进行的证券交
易。第四市场目前只有美国有所发展，其他一些国家正在尝试和刚刚开始出
现这种市场。第四市场的主要吸引力在于：
1）交易成本低。这是因为买卖双方直接交易而不需要中间人。有时即
使需要中间人，通过第三者来安排，佣金也要比其他市场少得多。据统计，
在美国利用这种方式进行场外交易，比在交易所进行交易可节省佣金　
70％。

2）有利于保持交易的秘密性。
3）由于双方直接谈判，所以可望获得双方满意的价格。
4。场外交易市场的参与者
场外交易市场的参与者与证券交易所的参与者不同。在证券交易所内，
只允许交易所会员从事证券交易。场外交易市场的参与者，包括投资者、证
券商和代理银行三者。

（1）投资者。投资者包括团体投资者和个人。团体投资者，包括银行、
信托公司、保险公司、基金会投资银行及企业公司等等，有各自的投资目的
和投资计划，有庞大的资金，如遗产信托基金、退休金、互助基金等等，是
场外市场最重要的投资力量。
（2）证券商。场外交易市场的证券商规模很大，它们可以分为以下几
种：
1）自营商（包括自营经纪商）。一般来说，这类商号既是交易所的会
员，又直接参加场外交易。因为自营商从事两类业务，即新发行证券的成批
购进（分销）和销售，旧证券的买进或卖出。两种活动均系短期投资。由于
风险较大，若证券市场稍有波动，就会遭受损失，故自营商除了在交易所参
加交易外，还自设营业处所从事场外交易。由于它买卖各种证券，又与同业
金融机构、客户和其他证券商等保持着密切的往来，多不愿保持大量存货，
所以是店头市场的主要参与者。
2）店头证券商。即非证券交易所会员，但是经过批准设立的证券营业
机构，以买卖未上市证券（小企业的证券）及公债券为主要业务。
3）自营银行和承销商。前者不是交易所会员，只从事债券的买卖业务，
不买卖股票；后者专门承购推销新发行的证券，它既上市推销，也在场外推
销。
4）证券交易所会员经纪商。此类经纪商以在证券交易所交易为主，但
也设立独立机构经营店头市场业务，收取佣金。
5）政府债券商。这类证券商专门买卖政府债券，包括中央和地方政府
债券。
6）地方共同团体债券商。这类证券商专门买卖地方共同团体债券。
（3）投资银行和代理银行。投资银行代理股票和公司债券的承销发行
事宜，同时也从事场外证券交易，且交易额很大。
代理银行主要指商业银行和信托银行。美国证券法禁止商业银行等金融
机构从事证券业务，但商业银行代理政府发行公债和从事政府公债交易是允
许的。代理银行为政府公债和地方政府公债创造市场。

参加店头市场交易所得的店头收入包括承销报酬、股息、利息、佣金以
及差价利润等项目。凡是承销新发行的证券者，以较低价格承购，以较高价
格推销，获得承销报酬。凡购买了证券不再卖出者，获得股息或红利；凡代
客买卖者获得佣金；凡以较低价买进、以较高价卖出者获得自营差价利润。


5。场外交易市场的交易对象
场外交易市场经营的证券范围很广，规模很大，种类繁多。在场外市场
进行交易的有小规模无名气的公司的证券，也有在交易所挂牌的大公司的证
券。按产业的性质划分，大致可以把在场外市场交易的证券分为以下几种：

（1）银行与信托公司的股票。
（2）外国公债。
（3）保险公司的股票。
（4）政府公债与票据。
（5）铁路等公用事业股票。
（6）登记的公司债券。
（7）市政公债。
（8）铁路设备公司债券。
（9）地产证券。
在有组织的交易所内，交易采用公开竞价方式决定价格，而场外交易价
格是协商决定的。其种证券究竟适合于哪种市场交易，应看具体情况而定。
通常，具有以下特征的证券趋向于场外交易。

（1）金融机构发行的股票和债券。由于金融机构的证券是高级证券，
故其吸引力较大，多为团体投资者购买，一般不需要进入证券交易所交易，
而在场外交易。
（2）大公司或大企业的股票和债券。当其发行量少时，常不办理上市
手续，而在场外交易。
（3）在交易所中不易成交的债券。因为在交易所讨价还价，差距很大，
很难成交。因此，只有通过店头市场进行交易。
（4）买卖双方愿意按净值来交易的证券。即不考虑其价格波动，愿意
认其净值成交。
（5）上市发行，分期还本付息的公司债券和公债券。这类债券价格较
平稳，流通性不强，适宜在场外进行交易。
（6）级别较差的证券。这类证券在证券交易所很少有人购买，有的被
迫下市，于是只有在场外寻求出路。这类证券的发行者一般处在危难之中，
是风险较大、获利又少的证券。
此外，场外交易中出现的还有一些小公司的达不到上市标准的证券。

6。场外交易市场的功能
场外交易的主要功能如下：

（1）为已发行的证券提供转让的场所。这一点是场外交易市场作为证
券流通市场一部分的基本功能。
（2）通过承销机构，场外交易市场将公开发行的新证券分售给投资公
众。
（3）巨额证券次级分配。所谓次级分配，是指巨额证券的持有者，如

信托基金，保险公司与养老基金等，以包销或协议的方式清算其投资，以防
止压低市价。

目前，世界各国证券柜台交易业务量大大发展。美国的场外交易最为发
达，有上百年历史，近几十年来发展极快，出现了三级市场和四级市场。在
美国，柜台交易的地位已超过美国证券交易所仅次于纽约证券交易所居第二
位。

第二节证券价格和价格指数

一、股票的价格

1。股票的理论价格
股票代表的是持有者的股东权，这种股东权的直接经济利益，表现为股
息、红利收入。而所谓的股票理论价格，就是为获得这种股息、红利收入的
请求权而付出的代价（机会成本），是股息资本化的表现。

静态地看，股息收入与利息收入具有同样的意义，对于投资者来说，是
把资金投资于股票还是存于银行，这首先取决于哪方的投资收益率高。按照
等量资本获得等量收入的理论，如果股息率高于利息率，人们对股票的需求
就会增加，股票价格就会上涨，从而股息率就会下降，一直降到股息率与市
场利息率大体一致为止。按照这种分析，即可以得出股票的理论价格公式
为：

股票理论价格＝
股息红利收益
（7　…1）

利息率

股票的理论价格不等于股票的市场价格（实际交易价格），甚至两者有
相当大的差距。但是，它对于预测股票市场价格的变动趋势，提供了重要依
据。同时，也是股票市场价格形成的一个基础性因素。

2。股票价格的形成机制
股票交易价格也称股票转让价格或股票市场价格，指的是在股票市场上
股票实际成交时的价格。狭义的股票价格，通常指的就是这种股票交易价
格。广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格这两种价格形式。还
有一种外延更为宽广的股票价格，它包括股票的票面价值、账面价值、清算
价格、理论价格和发行价格，以及交易价格。在股票投资活动中，经常运用
的是狭义的股票价格概念。

按实际成交时间的不同，股票交易价格分为开盘价格、收盘价格、最高
价格、最低价格、平均价格等。开盘价格指的是证券交易所每个营业日开市
后，交易所第一笔成交的价格。如果开市后一段时间内（一般为半小时内），
某种股票没有交易，则以该股票前一个营业日的收盘价作为当日此种股票的
开盘价。如果某种股票几日内都无交易做成，通常是用证券交易所的场内中
介经纪人和证券商交易员根据客户对该种股票买卖委托的价格趋势定出指
导性价格，促其成交，并将这种成交价格作为开盘价格。在我国深、沪两个


交易所，由于其开盘前实行集合竞价，所以，当天开盘前的集合竞价所形成
的价格就是当天的开盘价。收盘价格指的是证券交易所每个营业日闭市前最
后一笔成交的价格。最高价格和最低价格，分别指的是证券交易所每个营业
日成交的最高价格和最低价格；而平均价格则是最高价格与最低价格的简单
平均。

股票交易价格的最大特点为事先的不确定性，表现于总是处在不断变动
中，而且这种变动是连续性的、非间断性的。这与票面价值、账面价值、清
算价格和发行价格显然不同。股票的票面价值、账面价值、清算价格和发行
价格一般都是事先确定的，即使在不同时期、不同条件下会有所变化，但这
种变化也只是非连续性的、间断性的。股票交易价格的这一特点，正是股票
最吸引人之处。因为，只有交易价格的不断变化，投资者才有可能通过不停
地买卖股票而获得差价收益。

股票的交易价格处在何种水平上，一般不受其发行价格的制约，也不受
股份公司的直接支配，而是取决于股票市场的供求关系，随股票供求关系的
变化而变化，这与普通商品的市场价格受其市场供求关系的影响一样。股票
交易价格的高低，不直接影响发行公司的资本额，只影响交易双方的经济利
益。

3。股票的价值和价格
（1）股票的票面价值。指在股票票面上标明的金额。它的主要功用是
确定每股股票在公司中所占的份额。例如，某公司发行股票的总面值为　
10
万元，每股的票面价值为　
10元，那么，一股股票就代表该公司的　
1/10000。
有些公司发行股票时，不在票面上标明股票的票面价值，但在招股说明书上
却一定要注明票面价值是多少。此外，面值与一些法律规定有关。许多国家
的法律规定，公司第一次发行的股票价格不得低于其票面价值。如公司发行
股票的价格低于票面价值，就有可能出现问题。因为有些国家的法律规定，
这类股票的持有人在公司出现财政困难时有责任补足股票价格与票面价值
的差价。在美国，票面价值的高低与赋税也有关系。对于公司发行的股票，
州政府有权以票面价值为基础征收国内消费税和特许权费。该项规定的目的
就是鼓励公司发行小额票面价值的股票。
（2）股票的账面价值。这一指标大体反映每股普通股所代表的公司实
际资产，又称“股票净值”。股票的账面价值可用下列公式计算：　
V　＝T－P　
aN　


c

式中，V　
a为股票的帐面价值；P为优先股票的总面值；T为公司资产的
净值；N　
c为普通股票的总股数。

公司资产净值是指公司的资本额（股票面值总额），加上公积金与保留
盈余所得的数额。其中，各种公积金和保留盈余尽管没有以股利形式分派出
来，但所有权是属于股东的。因此，净资产也称为“股东权益”。对于经营


状况好，财务健全的公司，股东所享有的权益大，其账面价值必然大于票面
价值。换一句话说，净值较高的股票的股东能享有的权益也较大。因此，股
票净值的高低，可作为投资分析的参考依据之一。对于长期投资者，以净值
作为投资评估依据，是一种既安全又基础的做法，因为“净值”是公司长时
间积累的成果。

（3）股票的清算价值。在公司撤销或解散时，资产经过清算后，每股
所代表的实际价值。在理论上，清算价值等于清算时的账面价值