黄金投资必读-第13部分
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值的活动。
1。黄金供给的特殊性
黄金具有的稳定性和永不磨损性使开采的黄金大部分仍完好地保存在地面上，这就形成了巨大的黄金供给储备——地面存金。地面存金让黄金的供给和需求之间形成缓冲，使黄金的供给更有弹性。对一般商品而言，需求的变化主要源于外生变量，如GDP、经济周期等因素。某种商品需求的突然增加无法被供给的相应增长消化，从而导致了该商品价格的上涨。对黄金而言，地面存金会降低突发需求对价格形成的冲击，某些需求方面的变化不会对黄金价格造成影响。
地面黄金存量主要分为珠宝首饰、工业用金、投资、中央银行和其他五部分。各部分之间的比例在过去几十年间变化很大，例如1950年首饰用量为17000吨，占当时地面存金总量的27％，2006年首饰在地面存金总量中所占的比例超过了一半。中央银行分项的比例，包括中央银行、政府机构和国际货币基金组织、国际清算银行和欧洲中央银行等，则从1950年的50％以上下降到了2004年的18％。不过，地面存金总量一直保持上升趋势，截至2006年底，地面黄金存量为158000吨。图2…1显示的就是2004年底地面黄金存量的构成情况。
图2…12005年底地面存金分布情况
第二节黄金的基本分析法（2）
2。矿产金
地球上的黄金分布很不均匀，尽管目前世界上有80多个国家生产金，但是各国的黄金产量差异很大。2006年世界产金国前10名依次为：南非、美国、中国、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、印度尼西亚、加拿大、乌兹别克斯坦、加纳。中国黄金产量近年来一直处于世界排名第四的位置，2006年中国黄金产量大幅增加了17吨（即8％），达247吨，凭借这一产量一举取代了澳大利亚世界第三大黄金生产国的地位。目前，世界每年矿产黄金2500吨左右，这是人类几千年不断探索和努力的结果。
从人类社会发展的全局来看，19世纪是一个十分重要的世纪。19世纪之前，人类社会的黄金生产力水平非常低，人类总共生产的黄金不到1万吨。
19世纪开创黄金生产新纪元的是18世纪中期俄国乌拉尔山东坡岩金矿的发现，这个发现使俄国采金业开始复苏。虽然当时产量并不很高，但这使沙皇看到了希望，从而加强了金矿资源勘探工作。在这之后的70年里，俄国又发现并开采了许多金矿，到1840年，俄国的黄金年产量已经达到43。5吨，1847年，俄国黄金年产量占全世界年总产量的60％。
1848年，美国加州发现了黄金，很快就有数千人汇集在此寻找金矿，第一年生产了25万美元的黄金，第二年增加了40倍，之后黄金产量逐年提高，1852年产量达到77吨，1853年达到93吨。
1851年，澳大利亚也发现了黄金。澳大利亚黄金产量开始快速提高，1852年产金26。4吨，1853年年产金达到70吨。
之后是南非在1886年发现黄金。1887年南非的黄金产量仅有1。2吨，5年后增加了25倍，达到30吨，1898年达到120吨，居世界第一。直到现在，南非总计生产了数千年来全世界矿产黄金总量的40％。
赶上19世纪黄金生产力大发展末班车的是加拿大。1896年，两个探金者亨德森和卡马克在捕捞大马哈鱼时，在克朗代克发现了黄金，从而诞生了一个新城市——道森市，这一地区的黄金一直开采到1966年。
总结19世纪世界黄金生产历史，可以看出，18世纪的100年间，全世界共生产黄金不足200吨，到19世纪达到了1。15万吨，是18世纪的57。5倍，其中1850～1900年间就生产了1万吨，也就是说，19世纪后50年全世界平均每年产金200吨。
第二节黄金的基本分析法（3）
进入20世纪，总的来说，世界上黄金的生产总体呈上升趋势，分别出现过几次产量大增的现象。1900年，世界黄金年产量300吨，20世纪早期最高年份产量达到每年700吨，30年代最高产量年份达到每年1300吨，60年代最高产量年份产量接近1500吨，80年代世界黄金年产量突破2000吨，20世纪90年代至今产量总体还在增长。
19世纪形成的世界黄金生产力分布的基本格局延续至今，形成的产金大国目前仍然是当今世界上最重要的黄金产出国。自1980年以来，南非的产金量呈下降趋势，20世纪90年代以后，下降速度稍有加快，但其产金量仍居世界第一位；美国的产金量一直处于不断增长状态，特别是自80年代后期起，已跃居世界第二位；澳大利亚的产金量自80年代末至90年代初，产金量趋于稳定，变化不大。目前全球主要产金国有：南非、美国、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国。不过，百年来世界黄金生产格局也有一些变化，特别是近年，在美国、非洲黄金产量下降的同时，南美的秘鲁、阿根廷以及东南亚的黄金产量却在显著增加，其中，拉丁美洲黄金产量已占到全球的14％。
目前全球每年矿山生产的黄金为2500多吨，约占总供应量的70％（如图2…2所示）。2001年全球黄金产量突破2600吨，是历史上最高的，随后一直呈下降趋势。预期2010年全球黄金产量将不足1866吨，相比2006年产量的2467吨大约下降30％。从产金分布的地区看，南非、北美和澳洲依然是最主要的产区，但已呈现出日渐衰落的势头。中国、俄罗斯、印度尼西亚、秘鲁等国家在迅速追赶上来，不过和前几名还有一定的差距。
图2…2矿产金与黄金价格走势对比
资料来源：GFMS；LBMA
由于地面存金量的存在，每年黄金产量与价格之间关系并不明显，不过产量上升会增加市场上黄金的总供应，从而抑制金价的上涨。反过来，金价上涨则会刺激对黄金开采业的投资，使黄金产量增加。
3。再生金
黄金很容易被重新熔炼加工后获得，于是，再生金成为黄金供给的重要组成部分。再生金是以前黄金制品重新熔炼或提纯制成的金条，不包括未经重新加工就再次销售的珠宝、金条和金币。大部分再生金来自于珠宝首饰，少部分来自于工业产品、金条和金币。
第二节黄金的基本分析法（4）
通常人们认为，金价对再生金的供应量起着决定性的作用，当金价显著波动时，供应量会大起大落。金价确实是影响再生金供应量的重要因素，但是，单纯的价格因素并不足以引发再生金的变化，因为再生金主要来自旧首饰、报废的电脑零件、电子设备、假牙以及其他各式各样的黄金制品，没有紧急需要人们不必将这些有实用价值的黄金变现。再生金的供应量往往受金价和其他因素共同影响，其中对金价变动的预期对再生金供给意义重大，当人们预期金价仍会继续上涨时，即使金价已经处于相当高的位置，人们也不会立刻抛售再生金，而是希望在更好的价位抛售。反之，则会立即抛售。
另一个影响因素是经济周期。在经济衰退的时候，再生金市场供求增加，这时，最先受到经济衰退影响、现金出现问题的个人和机构会套现存有的、不能作为直接支付手段的黄金，形成再生金的供给。与此同时，对未来经济前景不确定的理性预期，使人们不会继续在股票等风险较大的证券上投入资金而投资风险小的产品。另外，政府为了刺激经济会调低利率，将资金存入银行或购买债券的低风险投资策略只是为保值而已，如果遇到通货膨胀，价值还会下降。相比之下，黄金的内在稳定性，是最可靠的保值手段，这使有剩余资金的人更愿意持有黄金。而在经济增长阶段，一方面，人们不需要急着将手中的再生金套现；另一方面，黄金和其他投资工具相比，既不会生息也不会分红，人们对黄金投资的热情就会降低，这使再生金的供给减少。
图2…3反映了近十年来再生金供给的变化趋势。1998年再生金数量突破1000吨，主要是因为1997年开始的东南亚经济危机造成该地区黄金大量回收。其中韩国的黄金筹集活动聚集了来自民间大约300吨的黄金以帮助国家度过外汇短缺的危机。随后两年的金价上涨也使2001年、2002年和2003年的再生金的数量分别从前几年的每年600多吨增加到了700、800、900多吨。2006年，在金价快速拉升的情况下再生金接近1998年来的高点，说明投资群体对黄金价格上涨投了反对票。
第二节黄金的基本分析法（5）
图2…3再生金与黄金价格走势对比
资料来源：GFMS；LBMA
4。央行售金
中央银行和国际组织拥有的黄金储备不到地面黄金存量的1/5，近几年，这一数字一直呈现减少趋势。欧洲和北美的中央银行占了黄金储备的绝大部分，这主要是以前金本位制造成的结果。由于各国中央银行对持有黄金的态度各不相同，有的银行在增加黄金储备，而
有些银行则采取减少黄金储备的政策
图2…4黄金储备分布情况
资料来源：WGC
伺机出售黄金，所以对国际市场的金价也有很大的影响。图2…4显示出黄金存量在国家和国际组织之间的分布情况。
1999年，国际金价下跌到20年来的最低水平，其主要原因就是央行售金所产生的影响。5月7日，英国宣布调整国家货币储备计划，决定出售黄金。随后，国际货币基金组织表示也将抛售手中的310吨黄金，所获收入用于资助重债国的债务减免。在一系列消息的刺激下，黄金价格一路下跌，8月25日国际现货金价跌至251。50美元/盎司。为了防止金价进一步下跌，各国政府呼吁成立一个中央管理机制，统一管理今后国际市场的售金行为。在各方共同努力下，1999年9月26日，欧洲15家中央银行达成了《华盛顿协议》，协议对签字国未来5年的售金数量做了限定，并限制了签字国在黄金借贷和衍生品方面的数量。9月27日，国际金价从270美元/盎司大幅飙升，到10月5日最高点一度触及338美元/盎司。1999年到2004年之间，央行年均黄金供给量在520吨左右，其中接近80％的出售来自于央行售金协议国。
进入2006年，央行售金情况出现了新的变化（如图2…5所示）。据央行售金协议国公布的信息显示，第二期售金协议很有可能达不到售金上限的2500吨。2005年伦敦贵金属市场年会上，俄罗斯、南非和阿根廷政府表示要增加黄金储备。此外，中国等美元储备快速增长的亚洲国家也有调整储备结构的需求。这些情况使得未来央行售金呈现下降的趋势，对黄金价格起到支撑作用。
第二节黄金的基本分析法（6）
图2…5官方售金与黄金价格走势对比
资料来源：GFMS；LBMA
5。生产商对冲
对冲又称做套期保值，是利用现货市场和期货市场同时进行两个数量相等而方向相反的买卖，即在买（卖）现货的同时，在期货市场上签下卖（买）相同数量期货的合同，以便当市场发生不利于自己的变动时，可以在未来某一时间通过将期货平仓获利来抵偿因为现货市场价格变动所带来的亏损。在黄金市场上，通过对冲对现货市场和期货市场的黄金进行组合投资，在一定的风险条件下不仅降低了风险，而且能够最大限度地获取利润。在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。这种对冲本身不一定是投机，而是一种主动的、稳健的操作行为，可以为投资者和企业防范价格波动风险，所以国际上许多企业和投资者都在运用。
生产商进行对冲交易出于3种考虑：首先，通过远期销售以期货溢价的方式锁定未来的利润；其次，保护收入不受价格下跌的影响；最后，为融资需要偿还债务。在1980年到1999年期间，黄金价格不断下跌，许多金矿使用对冲来保护自己增加盈利。这样一来，市场上的黄金供应就增加了，不但有已经开采出来的黄金，而且有尚未开采出来的黄金在市场上出售，从而导致金价继续下跌。而金价越下跌，矿山的对冲就越多，有些金矿甚至把今后几年乃至十几年才能开采出来的黄金都拿来进行对冲。这种恶性循环在黄金价格接近生产成本250美元/盎司以后才出现了改观。
2000年后（如图2…6所示），低迷的金价和高企的成本使得减持对冲成为大多数矿山的基本政策，由于以前做对冲时，黄金已经提前在市场上销售，所以在减持的时候，市场上就减少了黄金的供应量。迄今为止，对冲减持的趋势仍未发生改变。大量对冲减持是由到期交割和回购组成的，回购的主要原因是公司倒闭、兼并或降低对冲上限。减持对冲改变了黄金商品的供求关系，成为支撑金价上涨的又一因素。
图2…6生产商对冲变化图
第二节黄金的基本分析法（7）
资料来源：GFMS
二、黄金需求因素分析
黄金需求分为黄�
