黄金投资必读-第14部分
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图2…6生产商对冲变化图
第二节黄金的基本分析法（7）
资料来源：GFMS
二、黄金需求因素分析
黄金需求分为黄金消费和黄金投资两部分。黄金消费指用于首饰业及其他用金业，如电子、装饰、医疗等行业的黄金；黄金投资则是指用于储备、储蓄或投机用的金条、金币等方面的黄金。
1。黄金需求的特殊性
黄金的金融属性和商品属性决定了黄金需求的特殊性。现在，人类生产出的15万多吨黄金中2/3以上作为储备资产，体现了储藏价值的功能，这包括央行储备、个人投资和发展中国家个人持有的足金首饰。不足1/3作为一般性商品，体现了黄金消费功能，这包括西方国家喜爱购买的K金饰品和工业用金。消费和投资将黄金需求划分为两大类，实际上两者之间并没有清晰的界限。例如，一些黄金首饰的购买是出于投资，而一些金币和奖章更贴近于消费。同样来说，消费需求是投资增长的基础，而投资增长又反过来促进消费的进一步增加。不过，由于黄金的投资需求消化了大部分地面存金和新增矿产金的供应，所以，投资才是黄金价格上涨的真正动力。
黄金作为“超国家货币”，它的内在价值不依赖于任何政府或组织所赋予的信用而存在，这是黄金与其他资产（如纸币、国债等）的最大区别。1976年1月《牙买加协议》从法律上正式解除了黄金在世界主要市场的货币功能，黄金不再是各国汇率的基础，黄金储备不再在平衡国际贸易和国际收支逆差中起主要支付手段的作用。但是，现在断定黄金将彻底退出金融领域还为时过早。黄金虽然不再执行货币功能，却仍然是各国中央银行官方储备的重要组成部分。目前，国际上仍然有28000吨黄金作为储备储存在各国中央银行，其中，仅美国就储存了8135。5吨黄金，同时还有2万多吨黄金是私人拥有的投资财富。
2。首饰用金
首饰用金一直占据着黄金消费量的最大份额，由于无法严格区分首饰金中的消费与投资的比重，所以，仍然把首饰用金作为消费需求的一方。各国对首饰的需求癖好不尽相同，首饰需求很大程度上受到文化和社会因素的影响。不过，不同的社会群体对黄金的情感却是相同的。例如，世界大多数人群对黄金的需求源于特殊的场合，像情人节、婚礼、周年庆典或生日等日子。黄金首饰需求存在季节性，每年的第四季度黄金需求出现明显的上涨，这是因为印度的排灯节、西方的圣诞节和与新年有关的节日。第一季度的黄金首饰需求排名其次，这源于中国的新年、印度的婚礼季节和情人节。第二季度和第三季度有关的节日相对较少，因此，首饰用金数量出现明显下降。
第二节黄金的基本分析法（8）
2001年到2002年间，受铂金和钻石等其他材料首饰销量增加、用K金首饰代替足金首饰倾向的影响，黄金首饰需求分别比上年下降了3。88％和10。98％。2006年，受国际金价上涨和波动率增加的影响，首饰用金的消费量仅为2280吨，相比上年下降了16％，不过以平均金价估算价值约在440亿美元相比，比上年增长了13。7％（如图2…7所示）。2007年以来，随着黄金价格走稳并呈现节节盘升的局面，消费者对金价走势转为乐观，首饰需求出现恢复性上涨的可能性增加。
图2…7首饰需求量和需求金额的情况
资料来源：GFMS
印度是世界上最大的黄金饰品需求国，统计表明，2006年印度首饰金需求量约为521吨，同比上年下降了14％还多。印度一半以上的黄金需求来自农村和乡镇，在这些地区，金链子和金手镯等黄金饰品是个人保有财富的主要方式。在金饰品需求领域，美国是世界第二大的黄金珠宝市场（2006年数据为308。7吨）和最大的零售市场。零售总额与珠宝价值的相关性远远大于商品本身的含金量。
中国的黄金饰品行业直到2002年才放开。在中国，绝大多数销售的金饰品是24k纯金，通常用于正式的场合或者与其内在价值相关的储蓄。现在，来自意大利的k金和18k金吸引了市民的需求，从长远来看，中国的k金消费还处于起步阶段，尽管起点低，但增长潜力仍然很大。
3。工业用金及其他
黄金的商品需求主要表现在工业用金方面，其中电子工业用金占到工业用金量的60％～70％。黄金独一无二的完美性质，使其广泛用于电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域之中。2006年工业用金量为451吨（如图2…8所示），相比2005年增长了11％，其中电子工业用金增加了9％；装饰业和其他工业略有上升；牙科由于部分被钯所代替，基本维持了稳定局面。总的来说，工业用金仅占总用金量的15％左右，这部分需求的波动对黄金价格影响不大。
图2…8其他制造业需求量和需求金额情况
资料来源：GFMS
4。黄金投资
第二节黄金的基本分析法（9）
一般来说，可确认黄金投资定义为金条和金币的购买，在某些发展中国家，金线和金块也可以作为投资对象。可确认黄金投资包括金条囤积、金币销售、奖章、黄金ETF和其他投资方式。有些统计方法把推断净投资列入其中，实际上推断净投资是从其他供求因素推导出来余额，其计算方式是独立的，反映出投资在黄金需求中的数量（在逆向投资的情况下，是在供给中的数量），而这部分投资是没有列入广义的世界投资范畴之内的。
黄金投资的投资者可分为个人投资者和机构投资者，实际上，这两类人群很难区分，有些时候个人投资者可以拥有相当数量的黄金。黄金投资受世界政治、经济形势的影响，也和各个国家、地区的形势有关。例如2002年初，日本银行取消对大额存款的保险，导致日本人大量买入黄金，使黄金投资剧增。
图2…9黄金投资趋势变化图
资料来源：GFMS
图2…9反映的是近十年来可确认黄金投资的走势变化图。从中可以看到，金条囤积不仅占据了可确认投资的大部分比重，而且变化相对活跃，这种变化反映出投资者对实体金的需求程度。2006年，受日本金条囤积大幅减少的影响，金条囤积仅为226吨，相比上年减少了14％。与金条囤积相比，金币和奖章的用量相对平稳，2006年两者的用量分别为129吨和59吨。
与金条囤积逐年递减的趋势相比，近年来在交易所上市的黄金基金（ETFs）成为黄金投资的新亮点（如图2…10所示）。2003年，黄金指数化产品上市以来，就被众多人士追捧，这来自于一个被长期事实论证的道理：首先，黄金以及相关指数产品长期趋势是向好的；其次，指数基金的表现可以跟踪指数产品的表现，指数基金长期表现优于所有主动化投资基金的平均水平。因此，指数基金成为最好的投资选择。2004年11月18日，美国的第一支黄金ETF产品StreetTRACKSGoldtrackerETF（GLD）开始交易之后，场面十分火爆。GLD刚刚推出时，规模不过0。62吨，到了12月1日，GLD的总规模已经增加到103。57吨黄金，市值近15亿美金。前后不过10个交易日，规模就增长了167倍。2005年上半年，黄金价格出现调整而该基金的规模仍然不断增长，这表明投资黄金机构继续看好后势。到2005年底，GLD的规模继续增长，其总量已经达到263。28吨。黄金基金投资者的目标是市场长远而持续的收益，因此，其规模变化无疑为投资者提供了良好的指引。
第二节黄金的基本分析法（10）
图2…10全球主要黄金ETFs基金持有黄金情况
资料来源：GFMS
总的来看，2006年黄金可确认投资占总需求量的19％。过去5年，年均黄金投资需求约占总需求的13。8％，总值在68亿美元上下。数据显示，可确认黄金投资从2000年不足需求总量的4。8％到2006年已经上升到18。9％。目前全球黄金投资仍然呈现上升趋势，投资热情的高涨成为推动金价上涨的主要动力。
三、影响黄金价格的其他因素
由于黄金的多重属性，在分析黄金走势的时候，单纯用供需因素进行分析是远远不够的。因素分析法就可以弥补这种不足。从大的方面讲，技术分析和供需分析中的每一个因素都可以作为因素分析法的因素之一；从小的方面讲，因素分析来自于对市场近期走势的总结，抓主要矛盾，完成对后期走势的预测。通过实践经验的总结，影响黄金价格的因素有20种左右，抛开与供需关系有关的影响因素，这里主要就美元走势、基金行为、股市和相关商品与黄金的关系进行分析。
1。美元与黄金的关系
美元对黄金市场的影响主要有两个方面，一是美元作为国际黄金市场上的标价货币，与金价呈现负相关。假设金价本身价值没有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。一般而言，在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌。反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。从黄金价格变动的趋势我们可以清楚地看出这点（如图2…11所示）。例如1985～1987年，美元对瑞士法郎贬值40％，而黄金价格从每盎司300美元上升到500美元。再如，近期黄金价格的大幅度上升，与美元汇率的相对走弱有很大关系。
图2…11黄金与美元指数比较图
从2000年的历史数据统计来看，美元与黄金保持着大概80％的负相关关系，美元与黄金的关系越来越趋近于…1。因此，我们在分析金价走势时，美元汇率的变动是重要的参考。美元疲弱是推高金价的重要动力；黄金价格以美元定价；如果美元贬值；黄金价格必须相应上涨才能保持一定的价值。2000年美国经济衰退时期；美国庞大的双赤字问题持续打压美元；同时，恐怖袭击事件、伊拉克战争等地缘政治因素也打击了美元人气。2002～2003年以来；美元兑主要货币不断创出多年新低；同期黄金价格不断高企。另外；美元资产价格的下跌；也凸现了黄金的保值功能；投资者的资金从虚拟资产流向包括贵金属在内的商品资产；进而形成黄金牛市的推力。尤其是2000年起；美国M3供给增长了2。3万亿美元；出现了美国历史上前所未有的信贷扩张时期；美国政府以钞票数量增加面对市场；进而导致美元持有者纷纷抛售美元；资金流向了其他货币；货币供应的“失衡”使得黄金价格的心理恐慌性上升。
第二节黄金的基本分析法（11）
图2…12伦敦定盘金和美元指数年度相关性变化
从图2…12中可以清楚地看到，美元和黄金的这种关系在某些年份表现得并不明显。因此，我们相信，这种负相关关系是自我形成的，某个年度的相关性强度只是看投资者参与美元和黄金市场的程度。这种冲击呈线性，对美元金价变化的效果是间接的，一般通过
买入黄金对美元做对冲产生。在具体的问题方面，
投资者对美元和黄金之间这种负相关关系不能视而不见，特别是它对黄金市场有重大影响的时候。1999年，黄金开始恢复上涨走势，美元走弱对黄金上涨起到相当大的作用。统计表明，2002、2003和2004年黄金的上涨幅度分别为23。9％、21。7％和4。9％，在此期间美元指数下跌对其上涨的影响功
不可没。不过，2005年黄金涨幅达到17。1％，而这一年美元却走出同步上升行情，美元与黄金的相关系数为＋51。7％，这表明在该年黄金上涨的行情中美元因素极为弱化，但也就在这一年，黄金所形成的跨年度行情是1999年以来涨幅最为突出的一年。
2。基金行为与黄金的关系
在国际投资市场中有各种类型的投资、投机基金。这些基金有良好的研究能力及市场把握能力，基金交易行为也五花八门、种类繁多。有投机性质的、投资性质的、在商品市场或商品期货衍生品市场进行套利交易的，还有直接与现货企业或有现货背景的企业进行联合协作完成期市运作的等等。这些基金资金量巨大，动辄几十亿美金，甚至上百亿美金，他们通过长期的研究，通过一些富有操作经验的基金经理将旗下委托的大量投资基金运作于市场之中。
在黄金市场的交易中，也显现出基金操作下的黄金价格走势特征。值得注意的是，正是由于基金投资者的长期关注和介入，才使得金价的波动呈日趋理性化的特征，而正是在这种理性化的特征中，基金投资者才发现并完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。
下面介绍美国期货交易委员会（CFTC）公布的每周黄金市场基金持仓以及商业持仓情况中影响黄金价格走势的几个因素。
第二节黄金的基本分析法（12）
美国期货交易委员会（CFTC）是监管期货和期�
